Glassnode: Bitcoin dao động yếu, biến động lớn sắp đến?

Tiêu đề gốc: Anchored, But Under Strain

Tác giả gốc: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresigt News

 

Bitcoin vẫn bị mắc kẹt trong một vùng dễ tổn thương, với khoản lỗ chưa thực hiện gia tăng, các holder dài hạn bán ra và nhu cầu tiếp tục yếu. ETF và thanh khoản vẫn ảm đạm, thị trường hợp đồng tương lai yếu, các nhà giao dịch quyền chọn đang định giá biến động ngắn hạn. Thị trường hiện tại giữ ổn định, nhưng niềm tin vẫn còn thiếu.

Tóm tắt

Bitcoin vẫn nằm trong một vùng cấu trúc dễ tổn thương, chịu áp lực từ khoản lỗ chưa thực hiện gia tăng, khoản lỗ đã thực hiện ở mức cao và các holder dài hạn chốt lời mạnh. Tuy nhiên, nhu cầu đã giữ giá neo trên giá trị thực của thị trường.

Thị trường không thể lấy lại các ngưỡng quan trọng, đặc biệt là cơ sở chi phí của holder ngắn hạn, phản ánh áp lực bán liên tục từ những người mua ở vùng giá cao gần đây và các holder kỳ cựu. Nếu xuất hiện dấu hiệu cạn kiệt bên bán, việc kiểm tra lại các mức này trong ngắn hạn là có thể xảy ra.

Các chỉ số ngoài chuỗi vẫn yếu. Dòng tiền ETF âm, thanh khoản spot mỏng, vị thế hợp đồng tương lai cho thấy niềm tin đầu cơ thấp, khiến giá nhạy cảm hơn với các chất xúc tác vĩ mô.

Thị trường quyền chọn cho thấy sự bố trí phòng thủ, các nhà giao dịch mua biến động ngắn hạn (IV) và liên tục thể hiện nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm giá. Đường cong biến động cho thấy sự thận trọng ngắn hạn, nhưng tâm lý ở các kỳ hạn dài hơn cân bằng hơn.

Với cuộc họp FOMC là chất xúc tác lớn cuối cùng trong năm, biến động ẩn dự kiến sẽ giảm dần vào cuối tháng 12. Hướng đi của thị trường phụ thuộc vào việc thanh khoản có được cải thiện và bên bán có rút lui hay không, hoặc áp lực giảm giá do thời gian hiện tại sẽ tiếp tục kéo dài.

Nhận định On-chain

Bitcoin bước vào tuần này vẫn bị giới hạn trong vùng cấu trúc dễ tổn thương, với biên trên là cơ sở chi phí của holder ngắn hạn (102,700 USD), biên dưới là giá trị thực của thị trường (81,300 USD). Tuần trước, chúng tôi đã nhấn mạnh các điều kiện on-chain suy yếu, nhu cầu mỏng và bối cảnh phái sinh thận trọng, tất cả đều gợi nhớ đến bối cảnh thị trường đầu năm 2022.

Dù giá chỉ vừa giữ được trên giá trị thực của thị trường, khoản lỗ chưa thực hiện vẫn tiếp tục tăng, khoản lỗ đã thực hiện đang đi lên, chi tiêu của nhà đầu tư dài hạn vẫn ở mức cao. Ngưỡng trên quan trọng cần lấy lại là phân vị cơ sở chi phí 0.75 (95,000 USD), tiếp theo là cơ sở chi phí của holder ngắn hạn. Trước khi điều này xảy ra, trừ khi có cú sốc vĩ mô mới, giá trị thực của thị trường vẫn là vùng đáy tiềm năng nhất.

Thời gian không ủng hộ phe mua

Thị trường đang ở giai đoạn giảm nhẹ, phản ánh sự căng thẳng giữa dòng vốn vào vừa phải và áp lực bán liên tục từ những người mua ở vùng giá cao. Khi thị trường dao động trong vùng yếu nhưng có giới hạn, thời gian trở thành yếu tố tiêu cực, khiến nhà đầu tư khó chịu đựng khoản lỗ chưa thực hiện và tăng khả năng hiện thực hóa khoản lỗ.

Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối (đường trung bình động đơn giản 30 ngày) đã tăng lên 4.4%, trong khi gần hai năm trước đó đều dưới 2%, đánh dấu sự chuyển đổi từ giai đoạn hưng phấn sang giai đoạn áp lực và bất định gia tăng. Sự do dự này hiện định hình vùng giá này, và để giải quyết cần một làn sóng thanh khoản và nhu cầu mới để tái xây dựng niềm tin.

Lỗ gia tăng

Áp lực do thời gian này càng rõ rệt trong hành vi chi tiêu. Dù Bitcoin đã phục hồi từ đáy ngày 22/11 lên khoảng 92,700 USD, khoản lỗ đã thực hiện điều chỉnh theo thực thể (đường trung bình động đơn giản 30 ngày) vẫn tăng đều, đạt 555 triệu USD mỗi ngày, mức cao nhất kể từ sau sự sụp đổ của FTX.

Việc khoản lỗ đã thực hiện ở mức cao như vậy trong giai đoạn phục hồi nhẹ phản ánh sự thất vọng ngày càng tăng của những người mua ở vùng giá cao, họ chọn đầu hàng khi thị trường mạnh lên thay vì tiếp tục nắm giữ qua giai đoạn phục hồi.

Cản trở đảo chiều

Khoản lỗ đã thực hiện tăng lên càng kéo lùi quá trình phục hồi, đặc biệt khi nó xảy ra đồng thời với việc các nhà đầu tư kỳ cựu hiện thực hóa lợi nhuận mạnh. Trong đợt phục hồi gần đây, lợi nhuận đã thực hiện của những holder trên 1 năm (đường trung bình động đơn giản 30 ngày) vượt 1 tỷ USD mỗi ngày, đạt đỉnh mới trên 1.3 tỷ USD. Hai lực này – sự đầu hàng của người mua ở vùng giá cao và chốt lời lớn của holder dài hạn – lý giải vì sao thị trường vẫn chật vật lấy lại cơ sở chi phí của holder ngắn hạn.

Tuy nhiên, dù đối mặt với áp lực bán lớn như vậy, giá đã ổn định và thậm chí phục hồi nhẹ trên giá trị thực của thị trường, cho thấy nhu cầu kiên nhẫn vẫn đang hấp thụ lượng bán ra. Nếu bên bán bắt đầu cạn kiệt trong ngắn hạn, áp lực mua tiềm năng này có thể thúc đẩy kiểm tra lại phân vị 0.75 (khoảng 95,000 USD) và thậm chí là cơ sở chi phí của holder ngắn hạn.

Nhận định Off-chain

Khó khăn của ETF

Chuyển sang thị trường spot, ETF Bitcoin tại Mỹ đã trải qua thêm một tuần yên ắng, với dòng tiền ròng trung bình ba ngày tiếp tục âm. Điều này kéo dài xu hướng hạ nhiệt bắt đầu từ cuối tháng 11, đánh dấu sự khác biệt rõ rệt với cơ chế dòng tiền mạnh đã hỗ trợ giá tăng hồi đầu năm. Việc nhiều nhà phát hành lớn liên tục thực hiện mua lại cho thấy các tổ chức phân bổ vốn đang có lập trường phòng thủ hơn trong bối cảnh thị trường rộng lớn bất ổn.

Do đó, bộ đệm nhu cầu trên thị trường spot mỏng đi, giảm lực hỗ trợ mua ngay lập tức, khiến giá dễ bị ảnh hưởng bởi các chất xúc tác vĩ mô và cú sốc biến động.

Thanh khoản vẫn ảm đạm

Song song với dòng tiền ETF yếu, khối lượng giao dịch spot tương đối của Bitcoin tiếp tục ở gần đáy của vùng 30 ngày. Hoạt động giao dịch giảm dần từ tháng 11 đến tháng 12, phản ánh giá giảm và mức độ tham gia thị trường đi xuống. Sự co lại của khối lượng giao dịch cho thấy thị trường đang có vị thế phòng thủ hơn, dòng tiền thanh khoản để hấp thụ biến động hoặc duy trì biến động định hướng cũng giảm.

Khi thị trường spot trở nên yên ắng, sự chú ý giờ đây chuyển sang cuộc họp FOMC sắp tới, vốn có thể trở thành chất xúc tác kích hoạt lại sự tham gia của thị trường tùy theo lập trường chính sách của họ.

Thị trường hợp đồng tương lai ảm đạm

Tiếp tục chủ đề mức độ tham gia thị trường thấp, thị trường hợp đồng tương lai cũng cho thấy sự quan tâm đến đòn bẩy hạn chế, hợp đồng mở không thể phục hồi đáng kể, tỷ lệ funding giữ ở mức gần trung tính. Những động lực này nhấn mạnh một môi trường phái sinh được xác định bởi sự thận trọng thay vì niềm tin.

Trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn, tỷ lệ funding tuần này dao động quanh mức 0 hoặc hơi âm, cho thấy vị thế đầu cơ mua lên tiếp tục rút lui. Các nhà giao dịch giữ thế cân bằng hoặc phòng thủ, hầu như không tạo áp lực định hướng thông qua đòn bẩy.

Do hoạt động phái sinh yếu, phát hiện giá nghiêng về dòng tiền spot và các chất xúc tác vĩ mô hơn là sự mở rộng đầu cơ.

Biến động ẩn ngắn hạn tăng vọt

Chuyển sang thị trường quyền chọn, hoạt động spot nhạt nhòa của Bitcoin đối lập rõ rệt với sự tăng vọt đột ngột của biến động ẩn ngắn hạn, các nhà giao dịch đang chuẩn bị cho biến động giá lớn hơn. Biến động ẩn nội suy (ước tính IV dựa trên giá trị Delta cố định thay vì giá thực hiện niêm yết) cho thấy rõ hơn cấu trúc định giá rủi ro ở các kỳ hạn khác nhau.

Đối với quyền chọn mua 20-Delta, IV kỳ hạn một tuần đã tăng khoảng 10 điểm phần trăm so với tuần trước, trong khi các kỳ hạn dài hơn giữ ổn định. Mô hình tương tự cũng xuất hiện ở quyền chọn bán 20-Delta, IV giảm giá ngắn hạn tăng, còn các kỳ hạn dài hơn vẫn yên tĩnh.

Tổng thể, các nhà giao dịch đang tích lũy biến động ở nơi họ dự đoán áp lực sẽ xuất hiện, ưu tiên nắm giữ convexity thay vì bán ra trước cuộc họp FOMC ngày 10/12.

Nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm giá quay trở lại

Đi cùng với sự tăng biến động ngắn hạn là việc bảo vệ rủi ro giảm giá lại được trả giá cao. Độ lệch 25-delta, đo lường chi phí tương đối của quyền chọn bán so với quyền chọn mua ở cùng giá trị Delta, đã tăng lên khoảng 11% ở kỳ hạn một tuần, cho thấy nhu cầu bảo hiểm rủi ro giảm giá ngắn hạn tăng rõ rệt trước cuộc họp FOMC.

Độ lệch giữ chặt ở các kỳ hạn, dao động từ 10.3% đến 13.6%. Sự nén này cho thấy ưu tiên bảo vệ rủi ro giảm giá là trên toàn bộ đường cong, phản ánh xu hướng phòng thủ nhất quán thay vì chỉ là áp lực cục bộ ở đầu ngắn hạn.

Tích lũy biến động

Tóm lại tình trạng thị trường quyền chọn, dữ liệu dòng tiền hàng tuần củng cố một mô hình rõ ràng: các nhà giao dịch đang mua biến động thay vì bán ra. Phí quyền chọn mua chiếm ưu thế trong tổng dòng tiền danh nghĩa, với quyền chọn bán nhỉnh hơn một chút. Điều này không phản ánh thiên hướng định hướng, mà là trạng thái tích lũy biến động. Khi nhà giao dịch mua cả hai đầu quyền chọn, điều này báo hiệu hành vi phòng hộ và tìm kiếm convexity, thay vì đầu cơ dựa trên cảm xúc.

Kết hợp biến động ẩn tăng và độ lệch nghiêng về giảm giá, tình trạng dòng tiền cho thấy các thành viên thị trường đang chuẩn bị cho sự kiện biến động, với thiên hướng giảm giá.

Sau FOMC

Nhìn về phía trước, biến động ẩn đã bắt đầu giảm nhẹ, và theo lịch sử, khi sự kiện vĩ mô lớn cuối cùng trong năm qua đi, IV thường tiếp tục bị nén lại. Với cuộc họp FOMC ngày 10/12 là chất xúc tác có ý nghĩa cuối cùng, thị trường đang chuẩn bị chuyển sang môi trường thanh khoản thấp, hồi quy về giá trị trung bình.

Sau khi công bố, bên bán thường quay lại, đẩy nhanh quá trình giảm IV trước cuối năm. Nếu không có bất ngờ diều hâu hoặc thay đổi hướng dẫn đáng kể, con đường ít cản trở nhất là biến động ẩn thấp hơn và đường cong biến động phẳng hơn, kéo dài đến cuối tháng 12.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong môi trường cấu trúc dễ tổn thương, với khoản lỗ chưa thực hiện tăng, khoản lỗ đã thực hiện cao và holder dài hạn chốt lời lớn cùng neo giá. Dù đối mặt với áp lực bán liên tục, nhu cầu vẫn đủ mạnh để giữ giá trên giá trị thực của thị trường, cho thấy người mua kiên nhẫn vẫn đang hấp thụ lượng bán ra. Nếu xuất hiện dấu hiệu cạn kiệt bên bán, việc tiến về vùng 95,000 USD đến cơ sở chi phí holder ngắn hạn trong ngắn hạn vẫn có thể xảy ra.

Tình trạng off-chain cũng phản ánh tâm lý thận trọng này. Dòng tiền ETF vẫn âm, thanh khoản spot yếu, thị trường hợp đồng tương lai thiếu sự tham gia đầu cơ. Thị trường quyền chọn củng cố thế phòng thủ, các nhà giao dịch tích lũy biến động, mua bảo vệ rủi ro giảm giá ngắn hạn và chuẩn bị cho sự kiện biến động trước cuộc họp FOMC.

Tổng thể, cấu trúc thị trường cho thấy đây là một vùng yếu nhưng ổn định, được hỗ trợ bởi nhu cầu kiên nhẫn nhưng bị hạn chế bởi áp lực bán liên tục. Đường đi ngắn hạn phụ thuộc vào việc thanh khoản có cải thiện và bên bán có rút lui hay không, còn triển vọng dài hạn phụ thuộc vào việc thị trường có thể lấy lại các ngưỡng cơ sở chi phí quan trọng và thoát khỏi giai đoạn áp lực tâm lý do thời gian chi phối này hay không.