Thị trường quyền chọn Bitcoin trị giá 55 tỷ đô la hiện đang tập trung vào một ngày cụ thể, buộc phải đối đầu ở mức 100k

Thị trường quyền chọn của Bitcoin hiện rất lớn, thanh khoản cao và (ở thời điểm này) tập trung một cách bất thường. Tổng giá trị hợp đồng mở đạt gần 55.76 tỷ USD, trong đó Deribit chiếm 46.24 tỷ USD, vượt xa CME với 4.50 tỷ USD, OKX với 3.17 tỷ USD, Bybit với 1.29 tỷ USD và Binance với 558.42 triệu USD, trong khi giao dịch giao ngay diễn ra quanh mức 92,479.90 USD.

Đường cong nghiêng về một ngày đáo hạn duy nhất, 26 tháng 12 năm 2025, và các mức giá thực có khối lượng giao dịch lớn nhất tạo thành một vùng quanh 100,000 USD, với mức tiếp xúc call tăng dần theo từng bước trên con số tròn đó.

Chỉ số max-pain nằm ở vùng thấp 90,000 USD cho các kỳ hạn gần và dần dịch chuyển về 100,000 USD vào cụm cuối năm.

Biểu đồ thể hiện hợp đồng mở của quyền chọn Bitcoin trên Deribit theo giá thực vào ngày 12 tháng 12 năm 2025 (Nguồn:

Bảng Greeks bổ sung thêm một dữ liệu nữa: gamma tập trung trong khoảng từ 86,000 USD đến 110,000 USD, với vùng bằng phẳng nhất quanh giữa 90,000 USD đến 100,000 USD. Tổng hợp lại, thị trường đã vẽ một đường ranh giới dày quanh sáu chữ số và đánh dấu tuần cuối cùng của tháng 12 là sự kiện chính.

Tại sao bản đồ quyền chọn này lại quan trọng

Tại sao một nhà đầu tư chỉ mua dài hạn lại nên quan tâm đến điều này? Bởi vì những bản đồ vị thế này cho bạn biết nơi nào hoạt động phòng ngừa rủi ro diễn ra mạnh nhất, nơi nào thanh khoản trong ngày dày đặc, và nơi nào giá có thể bị kìm hãm hoặc tăng tốc.

Đó là những nơi mà các dealer điều chỉnh rủi ro nhiều nhất, những ngày mà một lượng lớn hợp đồng biến mất cùng lúc, và những con số tròn thu hút nhiều giao dịch nhất từ cả các nhà giao dịch tùy ý lẫn các chương trình tự động.

Khi bạn biết mức giá thực nào đông đúc và kỳ hạn nào có giá trị danh nghĩa lớn nhất, bạn có thể dự đoán nơi nào các đợt tăng giá có thể gặp nguồn cung, nơi nào các đợt giảm giá có thể gặp lực mua thụ động, và nơi nào giá có thể di chuyển nhanh hơn khi thị trường rời khỏi các hành lang đó.

Vào cuối tháng 12, hành lang đó nằm quanh 100,000 USD với đợt tái thiết lập lớn nhất dự kiến vào ngày 26 tháng 12, đó là lý do tại sao con đường vào và ra khỏi ngày đó rất đáng chú ý.

Biểu đồ thể hiện hợp đồng mở của quyền chọn Bitcoin trên Deribit theo ngày đáo hạn vào ngày 12 tháng 12 năm 2025 (Nguồn:

Cấu trúc này quan trọng vì quyền chọn thực hiện hai chức năng cùng lúc: chuyển giao rủi ro xu hướng từ người mua sang người bán, và buộc các dealer ở phía đối diện phải phòng ngừa rủi ro đó trên thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai.

Một quyền chọn call là quyền mua ở một mức giá thực cố định, một quyền chọn put là quyền bán, và giá của quyền đó (tức là premium) hấp thụ biến động, thời gian và mức độ trong tiền.

Hợp đồng mở đơn giản là số lượng các quyền đó đang tồn tại. Khi một kỳ hạn duy nhất vượt trội so với phần còn lại, hoạt động phòng ngừa rủi ro và tháo gỡ vị thế thường tập trung quanh ngày đó, và khi một mức giá thực có khối lượng lớn nhất, mức đó trở thành điểm tập kết dòng tiền khi giá tiến gần. Quyền chọn không quyết định nơi Bitcoin phải giao dịch, nhưng chúng định hình con đường bằng cách thay đổi ai cần mua hoặc bán khi chúng ta tiến gần các mốc quan trọng đó.

Bản đồ giá thực là một cách đọc rõ ràng về vị thế và tâm lý thị trường.

Các cột cao nhất là quyền chọn call đặt tại 100,000 USD với các chồng tiếp theo tại 110,000 USD, 120,000 USD, 130,000 USD và xa hơn nữa, trong khi quyền chọn put dày đặc hơn ở các mức thấp hơn trong vùng 70,000-90,000 USD. Mô hình này cho thấy các nhà giao dịch đã trả tiền để sở hữu khả năng tăng giá qua sáu chữ số và mua bảo hiểm ở các mức thấp hơn, một sự kết hợp kinh điển cho một thị trường đã tăng mạnh và giờ dựa vào quyền chọn để quản lý giai đoạn tiếp theo.

Đường cong max-pain phù hợp với bức tranh này: các kỳ hạn ngắn tập trung quanh mức thấp 90,000 USD, trong khi chỉ số cuối năm nằm gần 100,000 USD hơn, phản ánh giá trị danh nghĩa lớn hơn được đặt tại con số tròn đó.

Biểu đồ thể hiện max pain của quyền chọn Bitcoin trên Deribit theo ngày đáo hạn vào ngày 12 tháng 12 năm 2025 (Nguồn:

Hoạt động phòng ngừa rủi ro của dealer biến những bức tranh tĩnh đó thành hành động. Khi người bán quyền chọn mang vị thế gamma âm ròng quanh một mức giá thực sôi động, họ thường mua vào khi giá giảm và bán ra khi giá tăng để giữ delta cân bằng, tạo ra một vùng ghim mềm gần mức có độ nhạy cao nhất. Khi vị thế đảo chiều và người bán chuyển sang gamma dương, các hoạt động phòng ngừa rủi ro có thể chạy theo xu hướng thị trường, tiếp thêm động lực cho cả hai chiều.

Vùng bằng phẳng gamma trải dài khoảng 86,000–110,000 USD cho thấy nơi điệu nhảy này diễn ra sôi động nhất, và mật độ gần 100,000 USD giải thích tại sao giá có thể dao động ở đó trong nhiều ngày rồi di chuyển nhanh chóng khi vượt qua.

Tất cả những điều này không cần một câu chuyện vĩ mô, vì đó là sự kết hợp giữa bảng cân đối kế toán và toán học của sự hao mòn quyền chọn khi thời gian cạn dần.

Lực hút cuối năm và đợt tái thiết lập ngày 26 tháng 12

Lịch trình có logic riêng của nó. Ngày 26 tháng 12 thu hút vì các sàn giao dịch niêm yết các hợp đồng quý phổ biến gần kỳ nghỉ lễ, nhưng cũng vì các quỹ thích dọn dẹp rủi ro vào cuối năm, quản lý dấu chân thuế và tái thiết lập vị thế khi thanh khoản mỏng hơn và dòng tiền dễ dự đoán hơn.

Khi có quá nhiều giá trị danh nghĩa đáo hạn cùng một ngày, thị trường thường cảm nhận sự khác biệt ngay sau đó. Gamma được xóa, các vị thế phòng ngừa rủi ro được tháo gỡ, và nhóm kỳ hạn tiếp theo tiếp nhận chế độ dòng tiền. Nếu tháng 1 tiếp tục sự ám ảnh với mức 100,000 USD, vùng ghim có thể kéo dài; nếu các nhà giao dịch tái thiết lập ở mức giá thực thấp hơn hoặc giảm vị thế, tuần đầu tiên của năm mới có thể mở ra với biến động lớn hơn.

Phần của CME trong tổng hợp đồng mở bổ sung thêm một lớp nữa. Deribit thống trị dòng tiền gốc crypto, nhưng CME lại là nơi tập trung nhiều hoạt động của các quỹ được quản lý và các giao dịch basis.

Các bàn giao dịch này phòng ngừa rủi ro một cách có hệ thống hơn, thường kết hợp hợp đồng tương lai, basis và quyền chọn trên nhiều lịch trình. Khi basis CME, dòng tiền ETF và các vùng giá thực trên Deribit đồng bộ, cấu trúc vi mô của thị trường trở nên chắc chắn quanh các mức đó. Khi chúng lệch nhau, giá có thể trượt qua các vùng mà hoạt động phòng ngừa rủi ro yếu hơn.

Giải thích quyền chọn một cách đơn giản giúp định hình lý do tại sao chúng là một chỉ báo tâm lý hữu ích. Mua quyền chọn put là trả tiền cho bảo hiểm chống lại sự sụt giảm; mua quyền chọn call là trả tiền để tiếp cận khả năng tăng giá mà không phải bỏ ra toàn bộ vốn. Cán cân ai sở hữu quyền nào, ở mức giá thực nào và vào ngày nào, là một cuộc thăm dò trực tiếp về hy vọng và lo sợ của thị trường, nhưng cũng là một bản đồ về hành vi bị ép buộc.

Nếu nhiều nhà giao dịch sở hữu quyền tăng giá tại 100,000 USD vào cùng một kỳ hạn, các dealer đã bán những quyền đó phải quản lý sổ sách khi giá giao ngay tiến gần mức đó. Nếu các quyền call đó hết hạn vô giá trị, việc tháo gỡ vị thế sẽ loại bỏ một lớp cung đã đè lên mọi đợt tăng giá.

Đây là lý do tại sao max pain là một la bàn hữu ích cho đến khi thanh toán: nó xác định mức giá giảm tổng chi trả cho người nắm giữ quyền chọn, và dù không có sức ép pháp lý lên giá giao ngay, hành vi của nhà giao dịch thường hướng về phía đó khi giá trị thời gian bốc hơi.

Đọc dữ liệu này trong ngắn hạn khá rõ ràng. Với giá giao ngay quanh 92,000 USD và độ nhạy gamma cao giữa 86,000 và 110,000 USD, các đợt tăng lên vùng cao 90,000 USD giao cắt với dải phòng ngừa rủi ro sôi động nhất. Nếu vị thế khiến dealer thiếu quyền chọn call, phòng ngừa rủi ro thường bổ sung lực bán vào vùng đó rồi đảo chiều khi giá giao ngay vượt qua sáu chữ số.

Ở chiều giảm, các bậc quyền chọn put quanh 80,000-90,000 USD có thể bổ sung nguồn cung khi bị thử thách, dù độ nhạy này giảm nhanh khi qua cuối năm. Sự kết hợp này xác định nơi dòng tiền dày đặc nhất và nơi giá có thể tăng tốc khi thị trường rời khỏi hành lang phòng ngừa rủi ro.

Sau ngày đáo hạn 26 tháng 12, hình dạng của đường cong sẽ quan trọng không kém mức giá giao ngay. Nếu phần lớn 55.76 tỷ USD đó được chuyển tiếp, các vùng lực hút có thể vẫn tồn tại, chỉ là với giá trị thời gian mới.

Nếu vị thế ròng giảm xuống và phân bổ giá thực trở nên bằng phẳng hơn, giá có thể di chuyển ít cản trở hơn, dù tốt hay xấu. Các nhà giao dịch thường nói về "khoảng không" sau các kỳ hạn lớn, nhưng đó đơn giản là sự vắng mặt của hoạt động phòng ngừa rủi ro từng làm giảm biến động, được bộc lộ khi hợp đồng biến mất.

Có ba kết luận thực tiễn cho những ai không giao dịch quyền chọn

Thứ nhất, hãy coi các kỳ hạn lớn nhất và các vùng giá thực tròn là các mốc thanh khoản, vì đó là nơi hoạt động phòng ngừa rủi ro dày đặc nhất và hành vi trong ngày có thể trở nên "dính".

Thứ hai, sử dụng max pain và các dải gamma như công cụ bối cảnh, không phải mục tiêu, vì chúng mô tả nơi bộ máy thị trường hoạt động mạnh nhất, không phải nơi giá phải dừng lại. Thứ ba, kết nối bản đồ quyền chọn với phần còn lại của cấu trúc vi mô, bao gồm dòng tiền ETF, funding và basis, vì các vùng ghim mạnh nhất hình thành khi các yếu tố đó cùng chỉ về một hướng.

Hiện tại, các yếu tố này đang chỉ về một mức giá và một ngày quen thuộc. Vùng 100,000 USD đông đúc quyền chọn call, đường max-pain nghiêng về phía đó vào cuối năm, và vùng bằng phẳng gamma bao quanh phạm vi nơi dealer hoạt động mạnh nhất.

Điều gì xảy ra tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc giá giao ngay tiến vào hành lang đó và suy giảm, hay bứt phá và buộc phải điều chỉnh phòng ngừa rủi ro lớn hơn. Dù thế nào, bảng quyền chọn đã mô tả chiến trường: một sàn giao dịch thống trị, một kỳ hạn thống trị, và một chồng giá thực biến sáu chữ số thành nhiều hơn một tiêu đề.