Thị phần giảm từ 80% xuống còn 20%, rốt cuộc Hyperliquid đã gặp vấn đề gì?

Hiệp hai của cuộc chiến thanh khoản: Phân tích sâu về quá trình chuyển đổi "AWS hóa" của Hyperliquid và con đường phá vỡ hệ sinh thái.

Tác giả: esprit.hl

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Trong vài tuần gần đây, ngành công nghiệp ngày càng lo ngại về sự phát triển trong tương lai của Hyperliquid. Việc mất thị phần, đối thủ cạnh tranh trỗi dậy nhanh chóng, và đường đua phái sinh ngày càng đông đúc đã dẫn đến một câu hỏi cốt lõi: Đằng sau những hiện tượng này thực sự đang xảy ra điều gì? Liệu Hyperliquid đã đạt đỉnh, hay cách hiểu hiện tại của thị trường đang bỏ qua những tín hiệu cấu trúc sâu xa hơn?

Bài viết này sẽ phân tích từng lớp cho bạn.

Giai đoạn đầu tiên: Thời kỳ dẫn đầu toàn diện (đầu 2023 – giữa 2025)

Trong giai đoạn này, các chỉ số then chốt của Hyperliquid liên tục đạt mức cao mới, thị phần không ngừng tăng trưởng, chủ yếu nhờ vào các lợi thế cấu trúc sau:

• Hệ thống điểm thưởng: Thu hút hiệu quả thanh khoản thị trường.
• Lợi thế tiên phong khi ra mắt hợp đồng mới: Ví dụ như ra mắt sớm các hợp đồng TRUMP, BERA, giúp nền tảng trở thành nơi có thanh khoản dồi dào nhất cho các cặp giao dịch mới, đồng thời là lựa chọn hàng đầu cho giao dịch trước giờ mở cửa (như PUMP, WLFI, XPL). Để nắm bắt xu hướng mới, các nhà giao dịch buộc phải sử dụng Hyperliquid, đẩy lợi thế cạnh tranh của nền tảng lên đỉnh điểm.
• Trải nghiệm người dùng: Giao diện và trải nghiệm người dùng hàng đầu trong các DEX hợp đồng vĩnh viễn.
• Phí giao dịch thấp hơn: Có lợi thế về chi phí so với các sàn giao dịch tập trung.
• Ra mắt giao dịch giao ngay: Mở rộng các kịch bản sử dụng mới.
• Công cụ xây dựng hệ sinh thái: Bao gồm Builder Codes, đề xuất HIP-2 và tích hợp HyperEVM.
• Độ ổn định cực cao: Duy trì dịch vụ không gián đoạn ngay cả khi thị trường biến động mạnh.

Dựa trên những lợi thế này, thị phần của Hyperliquid tăng liên tục hơn một năm, và đạt đỉnh 80% vào tháng 5 năm 2025.

(Thị phần khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn theo số liệu của @artemis)

Thời điểm đó, đội ngũ Hyperliquid dẫn đầu vượt trội về đổi mới và năng lực thực thi, trong toàn bộ hệ sinh thái chưa có sản phẩm nào thực sự có thể cạnh tranh ngang hàng.

Giai đoạn thứ hai: Tăng trưởng chững lại: Chiến lược "AWS thanh khoản" và cạnh tranh khốc liệt

Từ tháng 5 năm 2025, thị phần của Hyperliquid sụt giảm mạnh, đến đầu tháng 12, tỷ trọng khối lượng giao dịch đã giảm từ khoảng 80% xuống gần 20%.

(Thị phần của @HyperliquidX theo số liệu của @artemis)

Sự mất đà tăng trưởng này chủ yếu do các nguyên nhân sau:

1. Trọng tâm chiến lược chuyển từ B2C sang B2B

Hyperliquid không tiếp tục đào sâu mô hình B2C thuần túy (như ra mắt ứng dụng di động riêng hay liên tục tung ra sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn mới), mà chuyển sang chiến lược B2B, hướng tới trở thành "AWS của thanh khoản" (Amazon Web Services).

Cốt lõi của chiến lược này là xây dựng hạ tầng cho phép các nhà phát triển bên ngoài sử dụng, ví dụ như Builder Codes cho front-end và HIP-3 để khởi tạo thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới. Tuy nhiên, sự chuyển đổi này đồng nghĩa với việc trao một phần quyền triển khai sản phẩm cho bên thứ ba.

Trong ngắn hạn, chiến lược này không phải là tối ưu để thu hút và giữ chân thanh khoản. Hạ tầng vẫn còn ở giai đoạn đầu, thị trường cần thời gian để chấp nhận, và các nhà phát triển bên ngoài hiện chưa có khả năng tiếp cận người dùng và mức độ tin tưởng như đội ngũ cốt lõi của Hyperliquid đã tích lũy lâu dài.

2. Đối thủ tận dụng cơ hội chiếm lĩnh thị trường

Khác với chiến lược mới của Hyperliquid, các đối thủ vẫn duy trì mô hình tích hợp dọc hoàn toàn, nên tốc độ ra mắt sản phẩm mới nhanh hơn nhiều.

Nhờ kiểm soát toàn bộ quy trình thực thi, các nền tảng này vừa giữ quyền kiểm soát hoàn toàn việc phát hành sản phẩm, vừa tận dụng được lòng tin của người dùng đã xây dựng để mở rộng nhanh chóng. Điều này giúp họ có sức cạnh tranh vượt trội so với giai đoạn đầu.

Điều này trực tiếp chuyển hóa thành việc giành thị phần. Hiện nay, các đối thủ không chỉ cung cấp đầy đủ các sản phẩm trên Hyperliquid mà còn tung ra những tính năng mà Hyperliquid chưa có, ví dụ như thị trường giao ngay, giao dịch cổ phiếu vĩnh viễn và ngoại hối của Lighter.

3. Thiếu động lực khuyến khích và sự di chuyển của thanh khoản

Hyperliquid đã hơn một năm không tung ra bất kỳ hoạt động khuyến khích chính thức nào, trong khi các đối thủ chính thì không như vậy. Ví dụ, Lighter - hiện đang dẫn đầu thị phần khối lượng giao dịch (khoảng 25%) - vẫn đang trong "mùa điểm thưởng" trước khi phát hành token.

(Thị phần của @Lighter_xyz theo số liệu của @artemis)

Trong thế giới DeFi, bản chất thanh khoản là chạy theo lợi nhuận. Một phần lớn khối lượng giao dịch chuyển từ Hyperliquid sang Lighter (và các nền tảng khác) có thể chỉ để nhận thưởng và airdrop tiềm năng. Tương tự như hầu hết các DEX hợp đồng vĩnh viễn đang chạy chương trình điểm thưởng, thị phần của Lighter dự kiến sẽ giảm sau khi phát hành token.

Giai đoạn thứ ba: Sự trỗi dậy của HIP-3 và Builder Codes

Như đã đề cập, xây dựng "AWS của thanh khoản" không phải là chiến lược tối ưu trong ngắn hạn. Nhưng về lâu dài, chính định vị chiến lược này giúp Hyperliquid có cơ hội trở thành trung tâm của tài chính toàn cầu.

Dù các đối thủ đã sao chép phần lớn chức năng hiện tại của Hyperliquid, nhưng nguồn đổi mới thực sự vẫn nằm ở Hyperliquid.

Các nhà xây dựng hệ sinh thái phát triển dựa trên Hyperliquid có thể tập trung vào các lĩnh vực cụ thể, xây dựng chiến lược phát triển sản phẩm phù hợp hơn trên nền tảng hạ tầng liên tục phát triển.

Ngược lại, các giao thức tích hợp dọc hoàn toàn (như Lighter) sẽ gặp nhiều hạn chế hơn khi tối ưu hóa đồng thời nhiều dòng sản phẩm.

Dù HIP-3 vẫn còn ở giai đoạn đầu, nhưng ảnh hưởng lâu dài của nó đã bắt đầu xuất hiện. Các bên tham gia chính như @tradexyz đã ra mắt cổ phiếu vĩnh viễn, @hyenatrade gần đây cũng triển khai terminal giao dịch USDe. Nhiều thị trường thử nghiệm đang nổi lên, như @ventuals cung cấp tài sản trước IPO, và @trovemarkets tập trung vào các thị trường đầu cơ ngách như tài sản Pokémon hoặc CS:GO.

Dự kiến đến năm 2026, khối lượng giao dịch của thị trường HIP-3 sẽ chiếm tỷ trọng đáng kể trong tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid.

(Khối lượng giao dịch thị trường HIP-3 do các nhà xây dựng tạo ra)

Yếu tố then chốt giúp Hyperliquid giành lại vị thế dẫn đầu cuối cùng nằm ở hiệu ứng cộng hưởng giữa HIP-3 và Builder Codes.

Bất kỳ front-end nào tích hợp Hyperliquid đều có thể truy cập ngay tất cả các thị trường HIP-3, từ đó cung cấp sản phẩm độc đáo cho người dùng. Vì vậy, các nhà xây dựng có động lực lớn để tạo thị trường mới qua HIP-3, bởi các thị trường này có thể dễ dàng tích hợp vào bất kỳ front-end tương thích nào (như Phantom, MetaMask, v.v.), tiếp cận nguồn thanh khoản hoàn toàn mới - đây là một vòng quay tăng trưởng hoàn hảo.

Sự phát triển liên tục của Builder Codes khiến tôi ngày càng lạc quan về tiềm năng tạo doanh thu và tăng trưởng người dùng của nó.

(Doanh thu Builder Codes theo số liệu của @hydromancerxyz)

(Người dùng hoạt động hàng ngày của Builder Codes theo số liệu của @hydromancerxyz)

Hiện tại, người dùng chính của Builder Codes vẫn là các ứng dụng gốc crypto như Phantom, MetaMask, BasedApp. Nhưng tôi dự đoán trong tương lai sẽ xuất hiện một loại "siêu ứng dụng" mới xây dựng trên Hyperliquid, nhằm thu hút nhóm người dùng hoàn toàn mới không phải gốc crypto.

Đây rất có thể sẽ là con đường để Hyperliquid bước vào giai đoạn mở rộng quy mô tiếp theo.