12月降息機率重回70%以上：Bitcoin交易者是否相信這會改變局勢？

CME FedWatch 現在顯示聯邦儲備委員會在 12 月 9-10 日會議上降息 25 個基點的機率超過 70%，將目標區間從 3.75%-4.00% 降至 3.50%-3.75%。

這標誌著 11 月 21 日當天的劇烈反轉，當時紐約聯邦儲備銀行行長 John Williams 告訴記者，聯準會仍可在「短期內」降息，而不會威脅到其 2% 的通膨目標。

就在幾天前，這一機率還接近 30%，受到政府數據停擺和聯準會鷹派言論的壓制。

現在的問題是，12 月的降息是否有足夠的信心讓 Bitcoin（BTC）擺脫防禦模式，還是宏觀順風來得太晚，無法挽救已經流失槓桿和 ETF 資金的市場。

在 11 月 20 日至 21 日期間，Bitcoin 從 $91,554.96 跌至 $80,600，隨後在截稿時回升至 $84,116.67。這一波動讓投資者感到擔憂，他們不確定 BTC 是否已在本輪週期於 $126,000 達到區域高點，且上漲動能是否已經耗盡。

降息預期對 Bitcoin 來說至關重要，因為它直接影響實質收益率和流動性。
在過去兩個月中，經通膨調整後的美國國債回報率隨著市場排除寬鬆預期而上升，資本流出高 Beta 資產，全球流動性收緊。

如果聯準會現在如市場預期般降息，並釋出更多寬鬆信號，實質收益率應會壓縮，流動性將擴大，這些條件歷來與 Bitcoin 表現優異高度相關。

然而，來自 Glassnode 的鏈上數據和衍生品倉位顯示市場尚未出現明顯轉向。

近期買家已處於虧損狀態，ETF 資金持續流出，期權交易者為下行保護支付兩位數溢價。

發生了什麼變化，為何機率變動如此迅速

Williams 的評論出現在市場剛將 12 月降息機率下調至 30% 的時刻，當時就業數據的不確定性籠罩市場。

他表示短期降息仍可行且不會危及通膨控制，讓交易員得以重新加碼降息押注。到 11 月 21 日收盤時，FedWatch 機率已飆升至 70% 以上，逆轉了多週以來的下滑趨勢。

這一波動反映出市場對聯準會訊息的敏感度已大幅提升，尤其是在 2025 年已經兩次降息，最近一次是在 10 月 29 日，將聯邦基金利率降至 3.75%-4.00%，並宣布量化緊縮將於 12 月 1 日結束。

9 月非農就業人數為 119,000，失業率微升至 4.4%，這一數據讓華爾街意見分歧。JPMorgan、Standard Chartered 和 Morgan Stanley 撤回了 12 月降息預測，認為就業數據不夠疲弱，無法支持進一步寬鬆。

Citi、Deutsche Bank 和 Wells Fargo 則堅持原判，指出失業率上升證明聯準會有空間放寬政策。Williams 的言論打破僵局，為鴿派立場提供了支持。

市場目前預計聯準會 12 月降息的機率為 70%，若通膨受控，2026 年預計還會進一步寬鬆。

10 年期名義美債殖利率今年已下跌約 60 個基點，TIPS 損益平衡率略高於 2.2%，顯示市場相信即使政策寬鬆，通膨仍能保持穩定。

實質收益率、流動性，以及 Bitcoin 為何在意

Bitcoin 與實質收益率的關係已成為今年秋季主導的宏觀敘事。
通膨調整後的美債回報率上升，資本流出 Bitcoin 這類零收益資產。

S&P Global 的研究顯示，自 2017 年以來，Bitcoin 與實質收益率呈現負相關，當政策寬鬆、流動性擴張時，Bitcoin 表現通常更佳。

Bitwise 的研究將 Bitcoin 與全球 M2 貨幣供應疊加，顯示貨幣增速回升與聯準會政策寬鬆時期，Bitcoin 表現更為強勁。

近期美元回落與 M2 再度擴張，一旦市場相信降息會持續，應會成為順風。

若 12 月降息並配合進一步寬鬆指引，將壓低實質收益率，重建歷來有利於 Bitcoin 的流動性環境。

然而，這一機制僅在降息具備信心時才有效。若僅有一次降息，隨後又釋出鷹派訊號，實質收益率仍將維持高檔，流動性也會受限。

Williams 的評論之所以重要，是因為他暗示聯準會有多次行動空間，而非僅 12 月象徵性降息。如果屬實，實質收益率下滑、美元走弱的路徑將更具可信度，Bitcoin 有望從隨流動性賣壓轉為隨流動性上行。

Glassnode 在鏈上和衍生品市場看到什麼

Glassnode 11 月 19 日的報告描繪了近期回調的嚴重程度，以及為何市場倉位仍偏防禦。

Bitcoin 跌破短期持有者成本基礎和 -1 標準差區間，跌破 $97,000，並短暫觸及 $89,000，11 月 21 日更險些失守 $80,000 關口。

Bitcoin 價格低於短期持有者成本基礎和冷卻區間，顯示近期買家在本輪回調中已處於虧損狀態。

這導致幾乎所有近期買家都處於未實現虧損，並將 $95,000-$97,000 區間變成阻力帶。

Glassnode 估計，目前有 630 萬枚 BTC 處於虧損狀態，主要集中在 -10% 至 -23.6% 區間，這種分布更像 2022 年盤整熊市，而非完全投降。

有兩個價格區間值得關注。活躍投資者實現價格約在 $88,600，代表經常移動的幣的平均成本基礎。

截至 2025 年 11 月，約有 630 萬枚 BTC 處於未實現虧損，主要集中在 –10% 至 –23.6% 區間。

真實市場均價約在 $82,000，這是輕微修正與 2022 年式深度熊市的分界線。Bitcoin 目前在這兩個區間之間波動。

鏈下資金流動也加強了謹慎情緒。美國現貨 ETF 七日平均淨流入明顯為負，11 月資金流出接近 30 億美元。

這說明機構配置者並未進場抄底。期貨未平倉合約隨價格下滑，顯示交易員在去槓桿，而非加碼槓桿。

期權倉位明顯偏向防禦。隱含波動率飆升至 10 月清算事件時的水準，偏度急劇轉負，一週期權賣權溢價達兩位數，高於買權。

淨流量顯示交易員為 $90,000 下方賣權支付高額保費，而僅小幅增持買權。Glassnode 的解讀是做市商持有負 delta 倉位，通過賣出期貨對沖，這在市場走弱時會機械性加大壓力。

未來走勢取決於聯準會的信心

若 12 月降息並配合進一步寬鬆指引，將壓低實質收益率並重建流動性，這正是 Bitwise 和 S&P Global 歷來認為有利於 Bitcoin 的條件。

FedWatch 現在反映 70% 機率，顯示市場越來越相信聯準會能在不再度引發通膨的情況下推動寬鬆，這正是 Bitcoin 需要的敘事轉折點。

但 Glassnode 的鏈上和衍生品數據顯示，當前市場結構仍然脆弱。近期買家處於虧損，ETF 資金流出，槓桿解除，期權倉位偏向防禦而非信心。

這意味著即使 12 月降息，若未有明確未來指引，也未必能立即引發反轉。

如果聯準會猶豫不決，或僅象徵性降息一次並強調通膨風險，宏觀動能可能不足以扭轉 ETF 資金流或風險偏好。

Bitcoin 仍將被壓制在 Glassnode 現在認為具有結構性阻力的 $95,000-$97,000 區間下方。

Williams 的評論打開了一扇門。若 12 月降息並配合前瞻性指引，這扇門可能會被推得更開。但是否足以帶動 Bitcoin 走出困境，取決於聯準會是否將 12 月視為新一輪寬鬆週期的開始，還是僅是短暫調整的結束。

市場以 70% 機率押注前者。鏈上數據顯示交易員尚未完全信服。

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