我們已經有兩個月沒有任何新公司購買Bitcoin了——為什麼這麼安靜？

企業Bitcoin採用的故事，經常被描述為一場標誌遊行。新的CFO決定大膽行動，董事會點頭，財務部購買比特幣，價格上漲。

這場遊行已經有兩個月沒有出現了。根據BitBo的財庫追蹤器，最後一家新公司加入BTC資產負債表俱樂部的是GD Culture Group，時間是在9月18日。自那之後，沒有任何新動靜，「新實體」表格的頂端一直停留在同一天。

這並不代表企業需求消失了，只是表現形式不同而已。淨買盤主要由一批反覆累積者主導，而Strategy則成為傳統金融對Bitcoin渴望的代表。

11月17日，該公司一次性增持了8,665枚BTC，提醒我們最穩定的買家早已在池中。市場或許沒有迎來新玩家，但確實在關注這些老將加碼。

要理解這種模式為何改變，以及這對下一階段採用意味著什麼，我們必須深入數據。

空蕩蕩的入場坡道

讓我們從缺席說起。

BitBo的「新增加財庫實體」記錄是一份首次持有者的動態名單。9月18日之前的條目像是一份牛市週期剪貼簿，有小型上市公司試水，也有幾家私人企業，甚至還有一些市政實驗。

自GD Culture Group於9月18日收購後，這份名單直到11月21日才有新動靜。在一個建立於動能之上的市場裡，兩個月的沉寂不容忽視。這種缺乏活動顯示出入場節奏，而目前這個節奏很慢。

Table showing the last 10 newly added treasury entities on Nov. 21, 2025 (Source: BitBo)

那麼，為什麼會有這段沉寂期？有幾個合理的原因。

首先，是會計和治理問題。即使美國已經轉向公允價值會計，許多董事會仍然把BTC當作一個刺激的註腳，而不是核心財庫資產。政策範本和審計舒適度需要時間推廣。再多的主題演講也無法立刻改變董事會風險委員會的思維。

其次，是代理替代。現貨Bitcoin ETF解決了機構想要比特幣敞口但又不想承擔託管和政策負擔的痛點。如果你的董事會可以通過持有債券ETF的同一經紀平台購買IBIT或FBTC，那麼在資產負債表上直接持有比特幣的需求就會下降。

BitBo的「最新變動」現在成為ETF庫存調整的日常賬本，這對流動性有利，但並不會讓企業財庫牆上多一個標誌。

第三，是注意力分配。今年至今感覺像是在AI資本支出和數字資產政策之間自選冒險。但CFO的精力有限，如果邊際資金被用於GPU或償還債務，「購買BTC」的備忘錄往往會被排到較後面。

因此，新企業參與者暫停了，反覆買家的動作成為頭條。以Strategy的11月收購為例。如果你關心的是市場結構而非敘事，這種集中度比新標誌的缺席更重要。（Bitbo）

誰在這段沉寂中賣出？

現在我們來看看賬本的另一面。顯示Strategy大額購買的同一份BitBo變動記錄，也顯示出礦工和小型公司之間有一系列有意義的拋售和重組。

HIVE Digital是最顯著的例子，因為百分比變化非常明顯。9月30日，HIVE報告的BTC餘額從2,201枚降至210枚，減少了1,991枚，約為90%的減倉。HIVE管理層解釋了這一分割：截至9月30日，財庫中有210枚BTC未設質，1,992枚BTC已設質。

這意味著有一大筆比特幣存在，但大部分被用於融資擴張，而不是作為自由流動的抵押品。雖然表面數字縮水，但經濟敞口並未消失。然而，如果你只是瀏覽表格，很容易忽略這一細節。

除了HIVE之外，還有更多務實的資產負債表選擇。Argo Blockchain的BTC餘額在兩次快照間下降了約82%；Cathedra則下降了約74%。礦工的生存取決於算力價格、能源成本和資本可得性三個變數。

當電價波動且投資人偏好自籌資金而非增發股票時，出售庫存或將其設質以支持設備成為理性選擇。

你也會看到有能力的礦工在積極累積。Bitdeer的數據顯示11月持續增持，而Hut 8在季度末快照間餘額增加了超過3,400枚BTC，隨著整合和財庫策略的演變。「礦工在賣」這個標題過於簡化。確實有些在賣，但也有些沒有，這種差異反映了他們的成本結構和融資渠道。

這段沉寂為何重要

如果沒有新企業進場，而反覆的大戶主導市場，企業需求的形態就會改變，集中度上升。流動性依賴於少數買家和少數專業賣家。這本身並不壞。

然而，這意味著公告帶來的波動會更加戲劇化。當Strategy在新聞淡季宣布增持8,665枚BTC時，敘事真空自然被填滿。入場管道越安靜，大戶的聲音就越響亮。

礦工欄位中也隱藏著供給信號。設質的比特幣和可隨時出售的比特幣不同。HIVE的更新是最清楚的例子，因為管理層公開說明了數量：210枚未設質，1,992枚已設質。

這是流動與融資敞口的明確分割。設質部分實際上是資本支出的抵押品，未來可能會轉回流動庫存。在此之前，我們不應將其重複計算為「可出售」資產。

再加上ETF的存在，你就有了一個三角結構。ETF將需求從企業財庫決策轉變為投資組合配置決策，這使得一些原本可能成為企業首次持有者的資金流向基金單位。

企業標誌牆不再增長，但可觸及買家的池子通過經紀渠道變得更深。BitBo的動態現在像是一份ETF庫存和礦工內部管理的晨報。如果你想看標誌會覺得無聊，但如果你想了解市場微結構，這裡資訊豐富。

什麼會重新啟動新企業財庫的遊行？

有幾個現實的觸發因素。

特定行業內更明確的同儕案例，因為行業集群往往會一起行動。如果一家中型軟體供應商制定了一份平淡無奇、易於審計通過的BTC財庫政策，兩個季度內還會有三家跟進。

穩定的價格區間能降低頭條風險。矛盾的是，價格暴漲反而會減緩採用，因為董事會討厭在高點買入。經過一兩個季度的盤整後，BTC可能會被視為營運資金對沖工具，而不是一場豪賭。

更便宜的融資和更容易獲得的電力對礦工有利。如果持有成本下降，你會持有更多庫存，設質更少。這減少了被迫賣出的情況，並將鏈上供應的企業份額推向更有耐心的持有者。

這些都不需要新法規或明星指標，只需要時間和幾個普通案例。

更大的圖景

企業Bitcoin採用從來不是一條直線。它隨著週期、資本成本和替代品便利性而波動。

2025年的版本包括ETF，讓企業無需重寫財庫政策就能輕鬆獲得敞口；礦工像工業企業而非吉祥物一樣運作；還有一家上市軟體公司將BTC視為第二總部。

要解釋過去兩個月沒有新標誌，只需一份日曆和對CFO決策流程的基本理解。他們觀察同儕，偏好無聊流程，討厭驚喜。

對讀者來說，重點很實際：不要僅憑新聞稿數量判斷企業採用情況。觀察誰在實際大額操作，以及原因。區分流動財庫比特幣和設質抵押品。

也許還要盯緊大戶。當入場坡道安靜時，老將往往主導全場。11月17日，其中一位又游了8,665米。

下一圈會屬於新進者還是同一買家，將決定這一階段市場如何定價流動性。當遊行再次開始，表格會告訴你。

The post We’ve had 2 months without a single new company buying Bitcoin – Why is it so quiet? appeared first on CryptoSlate.