比特幣自2025年10月創下12.5萬美元歷史高點後迅速回落，短短一個月內跌破9萬美元，超過25%的深度回撤讓投資者不禁疑問：熟悉的四年週期定律是否依然有效？
從2024年4月減半，到2025年10月創下12萬美元新高，比特幣走了近18個月。如果只看這條路徑，它似乎仍在按週期律運行。減半觸底，一年內衝頂，再步入回調。
但真正讓市場疑惑的，不是有沒有漲，而是它不像往常那樣漲了。沒有2017年那樣的連番暴漲，也沒有2021年那樣的全民狂熱。
更令人困惑的是，比特幣在創下新高後不到一個月就跌破9萬美元，回撤超過25%，這不是典型週期裡該出現的“泡沫尾聲”，更像是行情還沒熱起來就被熄了火。
一、週期失靈的三大市場表徵
比特幣這輪行情走得“不對勁”。按照歷史節奏，減半後的12到18個月，市場應迎來主升浪和情緒高潮。事實也差不多如此，2025年10月，比特幣衝上12.5萬美元的新高。
但真正的問題出在這輪行情沒有那種最後的癲狂，也沒有全民情緒接棒。
1. 價格漲得慢、漲得弱、漲得短
● 與過去幾輪週期的十倍、幾十倍的漲幅相比，這一輪，比特幣從2022年底的低點起算到高點，只漲了7、8倍；
● 從減半點起算，漲幅不到2倍，這在歷史上完全沒有出現過。
2012年首次減半後，比特幣從12美元上漲到1160美元，漲幅高達96倍；
2016年第二次減半，價格從650美元攀升至1.97萬美元，上漲30倍；
2020年第三次減半，起點價8700美元，最高觸及6.7萬美元，漲幅縮減至7.7倍；
而最新一輪2024年減半後，比特幣從7萬美元起漲，目前最高達到12.6萬美元，漲幅約1.8倍。
2. 情緒不見了：山寨幣不漲，散戶沒來
● 過去每逢牛市高點，鏈上資金活躍、山寨幣瘋漲、散戶跑步進場，而這一輪直到現在，比特幣市值主導率仍維持在近59%。
● 說明大部分資金還停留在主流幣上，山寨幣沒跟上，輪動也缺乏爆發力。
3. ETF主導後，行情節奏改變
● ETF上線之後，機構開始持續買入，成為市場主力。機構更理性，也更擅長控制波動，這使得市場情緒波動幅度下降，交易節奏變得更平滑。
● 最近一週機構資金大規模撤出，比如前兩天美國比特幣ETF單日淨流出高達5.23億美元，月累計超過20億美元。
二、底層邏輯：哪些週期規律依然有效
儘管表面現象混亂，但深入剖析可發現，四年週期理論邏輯並未徹底喪失。減半所引發的供需變化等基本面因素，依然在起作用，只是表現形式較以往更緩和。
1. 減半的長期供給邏輯
● 比特幣每四年減半一次，意味著新增供給持續減少。這種機制長期來看，仍是支撐價格上漲的關鍵邏輯。2024年4月，比特幣完成第四次減半，區塊獎勵從6.25 BTC降到3.125 BTC。
● 雖然比特幣總量已接近94%，單次減半帶來的邊際變化在變小，但市場對稀缺性的預期並沒有消失。
2. 鏈上指標的週期性
比特幣投資者的行為模式呈現出週期性的“囤幣-獲利了結”循環，這一點在鏈上數據中仍有體現。
● MVRV是市場價值與實際價值之比，當MVRV值升高時，意味著比特幣處於估值過高狀態。2023年底MVRV跌至0.8，2024行情好時曾升至2.8，2025年初回調中，MVRV回落至2以下。
● SOPR可以簡單理解為賣出時價格/買入時價格。週期規律上，SOPR=1被視為牛熊分水嶺。
● 本輪週期中，2022年熊市SOPR持續低於1，2023年後站上1進入盈利循環。2024-2025年市場處牛市階段時，該指標大部分時候都在大於1，符合週期規律。
3. 漲幅遞減似乎是必然
換個角度來看，每輪週期頂點相較前一輪的漲幅逐步遞減，其實是週期規律正常演化的一部分。
● 2013年到2017年高點上漲約20倍，2017年到2021年漲幅縮小至約3.5倍，而本輪從6.9萬美元上升至12.5萬美元，漲幅為約80%。
● 這種邊際遞減也是市場體量擴大、增量資金邊際推動減弱的結果，並不代表週期邏輯失效。
三、週期“變形”的三大驅動力
如果說週期還在，為什麼這輪行情卻這麼難讀？原因在於之前單一的減半節奏，如今被多種力量擾亂了。
1. ETF與機構資金的結構性影響
自2024年比特幣現貨ETF推出以來，市場結構發生重要變化。
● ETF是一種“慢資金”，上漲時持續吸籌，下跌時也有人逢低加倉。但需要注意的是，最近一週機構資金大規模撤出。
● ETF不僅帶來大量增量資金，還增強了價格穩定性，並且這些持倉平均成本大約在8.9萬美元，形成有效支撐。這使得比特幣市場的節奏變得更緩、更穩。
2. 敘事碎片化，熱點輪動加快
● 上一輪（2020–2021）牛市，DeFi和NFT構建了清晰的價值主線，而當前市場更像是碎片化熱點的集合。
● 從2023年底到2024年初的比特幣ETF主導和銘文熱潮，到2024年Solana和Meme敘事崛起，再到Crypto AI、AI Agent成為熱點，2025年InfoFi、幣安alpha、預測市場、x402輪番上台。
● 敘事輪換太快，熱點持續性弱，導致資金在高頻切換，難以形成中長期配置。
3. 反身性強化
● 除了ETF、資金、敘事，我們還要面對另一個現象：週期本身正在“自我影響”，也就是反身性。因為所有人都知道減半規律，反而提前埋伏、提前兌現，讓行情提前透支。
● 與此同時，ETF持倉者、機構做市商、礦工等，也在根據週期進行策略性調整。每當價格臨近理論頂點，可能存在大量獲利了結先一步砸盤，讓週期節奏被人為前移。
四、市場專家如何看待週期未來
面對行情的不確定性，不同KOL也曾給出了不同判斷，透過這些看法，也許能更好理解當前市場情緒。
看空方認為週期已死。
● @BTCdayu認為四年週期已不存在，比特幣從減半驅動轉向機構驅動，散戶在其中的權重會逐漸被稀釋。
● Bitwise CEO @HHorsley也發推表明傳統的“四年週期”模式已不再適用，如今加密市場結構已發生深刻變化。他認為市場其實早在六個月前就進入了熊市，如今正處於末期。
看多方堅持週期有效。
● @Wolfy_XBT則認為減半節奏從未失效，本輪牛市已於10月6日結束，當前市場進入熊市早期。四年週期規律依舊奏效，宏觀敘事和短期情緒只是雜音。
中間觀點則認為週期變形。
● @0xSunNFT表示大到四年減半週期，小到局部行情，週期仍在。每一輪行情中都有沉寂期，關鍵在於理解週期節奏。
● @lanhubiji與本文觀點接近，認為週期沒有消失，但已經“變形”。Meme過剩、山寨失靈，市場變得碎片化，使得週期判斷需要新的方法。
● 在Raoul Pal與Chris Burniske的對話中，雙方也表達了不同看法。Chris Burniske認為這個週期可能已經結束，而Raoul Pal則認為週期仍在延續。
● Chris Burniske指出：“在最簡單的框架中，如果你遵循四年週期框架，那麼比特幣現在正在形成頂部，如果你相信這個四年框架，對吧？然後你會預計大約12個月後出現底部。”
五、如何在變化的市場中生存
對我們普通散戶來說，最現實的做法可能不是預測週期，但可以嘗試建立自己的市場感知力，比如學會用數據輔助判斷，避開情緒波動帶來的陷阱。
1. 不要再用簡單“減半時間表”判斷牛熊
現在影響市場的因素更多：ETF資金流、宏觀流動性、槓桿結構、機構倉位、山寨敘事強度、礦工拋壓、美債利率、美股週期等等。週期已經變成一個“多變量系統”。
2. 關注鏈上數據與機構資金流向
學會閱讀鏈上指標如MVRV、SOPR等，了解市場處於哪個週期階段。同時密切關注ETF資金流向，持續的淨流入或流出是判斷機構短期態度的直接風向標。
3. 採用槓鈴策略，平衡風險與收益
對於大多數剛進入加密市場的人，應該至少把50%的倉位配置在比特幣上，然後剩下的50%再去嘗試其他資產。如果你的入場點非常好，你能在資產沒有創新高的情況下，提前把錢拿出來，這其實是你的優勢。
4. 管理情緒，避免FOMO
任何使用槓桿的人都受到了傷害，尤其是那些根據Binance價格加槓桿的人，肯定損失慘重。更重要的損害是，長尾資產的買盤本來就暫停了，災難性事件讓這種暫停更加嚴重。
六、比特幣週期何去何從
● 市場結構的變化可能是永久性的。隨著比特幣ETF的推出和機構參與度的提高，市場已經發生了根本性的變化。
這些變化包括增加的機構採用和投資，與傳統金融市場的更大整合，以及主要經濟體的監管透明度提高。這些因素促成了一個更成熟且可能波動性更小的市場環境。
● 宏觀因素的影響日益顯著。加密貨幣市場在過去的一週再次經歷了劇烈波動，隨著交易者對宏觀經濟指標的變化作出反應，價格劇烈波動，特別是圍繞對美國加息的預期。
當鷹派的美聯儲會議紀要發布，降低了對12月降息的預期時，引發了加密貨幣市場的拋售。而當一位美聯儲官員發表意外鴿派評論時，又幾乎立即改變了市場情緒。
● 週期可能延長而非失效。知名加密貨幣分析師Michaël van de Poppe表示，本輪比特幣和山寨幣的市場週期遠未達到頂峰，它將持續更長時間並達到更高價格水平，傳統的四年週期已成為歷史。
這一觀點挑戰了長期以來基於減半事件的週期預測，暗示市場動態正因機構採用、監管進展和宏觀經濟因素而演變。
分析師Benjamin Cowen曾提醒：“請注意，之前的死亡交叉標誌著市場的局部低點。當然，當週期結束時，死亡交叉反彈失敗。如果週期尚未結束，比特幣反彈的時間將在下週開始。”
市場結構變了，參與者變了，情緒傳播方式也變了。過去那種盯著時間表押牛熊的方式可能正在過時，需要讀懂更大的背景。週期沒有消失，只是變得更加複雜，需要更複雜的眼光去識別它的存在。
