تحمل في الأشهر الثلاثة القادمة، فقد نشهد سوق صاعد قوي بنهاية العام

دورة سيولة جديدة على وشك أن تبدأ، حيث تزداد قيمة رأس المال بينما يتفاوت وضع العمالة، ويضعف الدولار بينما تزداد قوة البدائل، ويتحول Bitcoin من أصل مضاربي إلى أداة تحوط نظامية.

الكاتب: arndxt

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

العمالة العادية لم تعد مهمة

القول بأن "العمالة العادية لم تعد مهمة" يعود إلى أنه في النظام الكلي الحالي، فإن ضعف سوق العمل لا يمنع النمو الاقتصادي. بل يجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة وضخ المزيد من السيولة في السوق. الإنتاجية، الإنفاق الرأسمالي، والدعم السياسي تعني أن رأس المال يستمر في الارتفاع، حتى لو عانى العمال الأفراد.

أهمية العامل الفردي في الإنتاج تتراجع، لأن قدرته على التفاوض تنهار أمام الأتمتة والإنفاق الرأسمالي العالمي.

لم يعد النظام بحاجة إلى استهلاك أسري قوي لدفع النمو، بل أصبح الإنفاق الرأسمالي هو المسيطر على حسابات الناتج المحلي الإجمالي.

معاناة العمال تصب مباشرة في مصلحة أرباح رأس المال. بالنسبة لحاملي الأصول، فإن معاناة سوق العمل خبر سار.

معاناة العمال لن تدمر الدورة الاقتصادية. السوق لم يعد يُسعر من أجل "العامة"، بل يُسعر الآن من أجل السيولة وتدفقات رأس المال.

السوق يُدفع مجددًا بالعامل التالي: السيولة.

بلغ إجمالي M2 العالمي مستوى قياسيًا جديدًا عند 112 تريليون دولار. على مدى أكثر من عقد من البيانات، حافظ Bitcoin على ارتباط طويل الأمد مع السيولة عند 0.94، وهو أعلى من الأسهم والذهب.

عندما تخفف البنوك المركزية سياساتها، يرتفع Bitcoin. وعندما يشددون السيولة، يتعرض Bitcoin للضغط.

دعونا نراجع التاريخ.

• 2014-2015: انكماش M2، وانهيار Bitcoin.
• 2016-2018: توسع تدريجي، أول سوق صاعدة مؤسساتية لـ BTC.
• 2020-2021: سيولة فائضة بسبب COVID، ارتفاع Bitcoin بشكل شبه عمودي.

اليوم، يرتفع M2 مجددًا، ويتفوق أداء Bitcoin على أدوات التحوط التقليدية. نحن مجددًا في المراحل الأولى لدورة مدفوعة بالسيولة.

في عام 2025، يشكل تمويل حساب الخزانة العامة (TGA) خطرًا أكبر من الدورات السابقة، لأن احتياطي إعادة الشراء الليلي قد استُنفد فعليًا. كل دولار يُجمع الآن يسحب السيولة مباشرة من السوق النشطة.

العملات المشفرة ستكون أول من يرسل إشارات الضغط. انكماش العملات المستقرة في سبتمبر سيكون مؤشرًا رائدًا، يضيء الضوء الأحمر قبل أن تتفاعل الأسهم أو السندات.

ترتيب المرونة واضح:

• فترات الضغط: BTC > ETH > العملات البديلة (Bitcoin الأكثر قدرة على امتصاص الصدمات).
• فترات التعافي: ETH > BTC > العملات البديلة (مع تسارع تدفقات الأموال وطلب ETF مجددًا).

التوقع الأساسي: فترة متقلبة من سبتمبر إلى نوفمبر، تتسم بضيق السيولة، تليها حركة أقوى قبل نهاية العام مع تباطؤ الإصدار واستقرار نمو العملات المستقرة.

عند النظر إلى الصورة الكاملة، تصبح الأمور واضحة:

• السيولة تتوسع.
• الدولار يضعف.
• الإنفاق الرأسمالي يرتفع بقوة.
• المؤسسات تعيد تخصيص أصولها نحو الأصول عالية المخاطر.

لكن ما يجعل هذه اللحظة فريدة هو التقاء قوى متعددة.

الاحتياطي الفيدرالي عالق بين الدين والتضخم

الاحتياطي الفيدرالي في مأزق، حيث أصبحت تكلفة خدمة الدين لا تطاق، بينما لا تزال ضغوط التضخم قائمة.

العوائد انهارت بالفعل، وانخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين إلى 3.6%، بينما تظل السلع الأساسية بالقرب من مستوياتها التاريخية المرتفعة.

لقد رأينا هذا السيناريو من قبل: في أواخر السبعينيات، تراجعت العوائد بينما ارتفعت السلع الأساسية، مما أدى إلى تضخم من رقمين. لم يكن لدى صناع السياسات حينها خيارات جيدة، واليوم خياراتهم أقل.

بالنسبة لـ Bitcoin، فإن هذا التوتر يصب في مصلحته. في كل فترة تاريخية انهارت فيها مصداقية السياسات، بحث رأس المال عن أصول مقاومة للتضخم كملاذ آمن. الذهب في السبعينيات استقطب تلك التدفقات؛ اليوم، يُنظر إلى BTC كأداة تحوط ذات تقلب أعلى.

ضعف العمالة وقوة الإنتاجية

سوق العمل يروي قصة مثيرة للتأمل.

انخفض معدل الاستقالة إلى 0.9%، وعدد الوظائف في ADP أقل من المتوسط طويل الأجل، والثقة تتراجع. ومع ذلك، وعلى عكس عام 2008، فإن الإنتاجية في ارتفاع.

العامل المحرك: دورة فائقة من الإنفاق الرأسمالي بقيادة الذكاء الاصطناعي.

شركة Meta وحدها التزمت باستثمار 600 مليار دولار بحلول عام 2028، وتدفقت تريليونات الدولارات إلى مراكز البيانات، وإعادة التصنيع المحلي، والتحول في الطاقة. العمال يُستبدلون بالذكاء الاصطناعي، لكن رأس المال يزداد قيمة. هذا هو التناقض في الاقتصاد الحالي: الاقتصاد الحقيقي يعاني، بينما تزدهر الأسواق المالية في وول ستريت. النتيجة متوقعة: يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لدعم سوق العمل، بينما تظل الإنتاجية قوية. هذا المزيج يضخ السيولة في الأصول عالية المخاطر.

التراكم الهادئ للذهب

عندما تتقلب الأسهم وتظهر تصدعات في سوق العمل، عاد الذهب بهدوء ليصبح أداة تحوط نظامية. فقط في الأسبوع الماضي، تدفق 3.3 مليار دولار إلى GLD (SPDR Gold ETF). البنوك المركزية هي المشتري الرئيسي: 76% منها تخطط لزيادة الاحتياطيات، ارتفاعًا من 50% في 2022.

مقاسة بالذهب، فإن مؤشر S&P 500 في سوق هابطة ضمنية: انخفض بنسبة 19% منذ بداية العام، و29% منذ 2022. تاريخيًا، الأداء الضعيف للأسهم مقابل الذهب لثلاث سنوات متتالية يشير إلى تحول هيكلي طويل الأمد (السبعينيات، أوائل الألفية).

لكن هذا ليس هوسًا مدفوعًا من الأفراد، بل هو أموال مؤسساتية صبورة، رأس مال استراتيجي، وتراكم هادئ. الذهب يتولى الآن دور المثبت الذي كان يلعبه السندات والدولار. ومع ذلك، يظل Bitcoin أداة التحوط ذات بيتا أعلى.

تراجع الدولار والبحث عن بدائل

الدولار يمر بأسوأ نصف سنة له منذ انهيار نظام بريتون وودز عام 1973. تاريخيًا، كلما اختلف مسار Bitcoin عن الدولار، تبع ذلك تحول مؤسسي. في أبريل، انخفض مؤشر الدولار (DXY) دون 100، في تكرار لنوفمبر 2020، والذي كان إشارة انطلاق لصعود العملات المشفرة المدفوع بالسيولة.

في الوقت نفسه، تتخذ البنوك المركزية خطوات للتنويع. انخفضت حصة الدولار في الاحتياطيات العالمية إلى حوالي 58%، ويخطط 76% من البنوك المركزية لزيادة حيازاتها من الذهب. الذهب يمتص هذه التخصيصات الرأسمالية الهادئة، لكن Bitcoin مرشح لالتقاط التدفقات الهامشية، خاصة من المؤسسات الباحثة عن عوائد أعلى من التحوط السلبي.

الضغط القريب: إعادة تمويل حساب الخزانة

ملاحظة: إعادة تمويل حساب الخزانة تعني أن وزارة الخزانة الأمريكية تتخذ إجراءات لزيادة رصيدها النقدي في حسابها لدى الاحتياطي الفيدرالي (TGA)، وهذه العملية تسحب السيولة من النظام المالي.

إعادة تمويل حساب الخزانة تقترب من 500 إلى 600 مليار دولار.

في عام 2023، خففت الاحتياطيات الكافية (RRP، الطلب الأجنبي، ميزانيات البنوك) من التأثير. اليوم، اختفت هذه الاحتياطيات.

كل دولار يُجمع يسحب السيولة مباشرة من السوق. العملات المستقرة، قناة السيولة النقدية للعملات المشفرة، ستنكمش أولاً، وتجف سيولة العملات البديلة.

هذا يعني أن الأشهر 2-3 القادمة ستكون مضطربة. من المتوقع أن يتفوق أداء BTC على ETH، وETH على العملات البديلة، لكن جميع العملات ستشعر بالضغط، ومخاطر السيولة حقيقية.

إعادة تمويل حساب الخزانة ستضعف الاتجاه، لكنها مجرد عاصفة في موجة صاعدة. بحلول نهاية 2025، مع تباطؤ الإصدار وتحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي إلى الحمائمية، من المتوقع أن يختبر Bitcoin مستويات 150,000 إلى 200,000 دولار، مدعومًا ليس فقط بالسيولة، بل أيضًا بتدفقات رأس المال الهيكلية من ETF، الشركات، والدول ذات السيادة.

الحجة

هذه بداية دورة سيولة، حيث تزداد قيمة رأس المال بينما يتفاوت وضع العمالة، ويضعف الدولار بينما تزداد قوة البدائل، ويتحول Bitcoin من أصل مضاربي إلى أداة تحوط نظامية.

سيؤدي الذهب دوره. لكن Bitcoin، بفضل بيتا السيولة الأعلى، القنوات المؤسساتية، وإمكانية الوصول العالمية، سيكون الأصل الرائد في هذه الدورة.

السيولة تحدد المصير، والفصل التالي من المصير ينتمي إلى Bitcoin.