Wang Yongli: El profundo impacto de la legislación estadounidense sobre stablecoins supera las expectativas

Los criptoactivos no pueden convertirse en la verdadera moneda del mundo cripto.

Escrito por: Wang Yongli

Fuente: China Economic Times

Nota editorial: Antes de la entrada en vigor de la "Stablecoin Ordinance" de Hong Kong, China, el "Guidance and Establishment of the US National Stablecoin Innovation Act" fue aprobado de manera eficiente por el Congreso de Estados Unidos y promulgado mediante orden ejecutiva presidencial. Tan pronto como se publicó la ley, atrajo una gran atención del mercado global: ¿cuál es la intención estratégica de Estados Unidos? ¿Acelerará la reconfiguración de los flujos de capital globales? ¿Podrá impulsar la evolución de las reglas monetarias internacionales y, en consecuencia, influir en la transformación del sistema de gobernanza financiera global? ¿Cómo se desarrollará la competencia entre grandes potencias en torno a los estándares de infraestructura como blockchain? Para arrojar luz sobre estas cuestiones complejas, China Economic Times invitó a expertos del sector a desvelar el misterio de las stablecoins y analizar la cadena lógica de los impactos de la "Ley de Stablecoins de Estados Unidos" en las distintas partes involucradas.

Puntos clave

La legislación sobre stablecoins y criptoactivos impulsará la participación generalizada de bancos y otras instituciones financieras, permitiendo que, a través de su conexión con diversas blockchains públicas, los clientes conviertan directamente depósitos en moneda fiduciaria fuera de la cadena en tokens on-chain, o viceversa, reduciendo los pasos y costos adicionales asociados a la conversión entre moneda fiduciaria y stablecoins por parte de entidades no bancarias, y reemplazando a las stablecoins como canal más conveniente para conectar el mundo cripto con el mundo real.

Bajo la presión del presidente estadounidense Trump, el "Guidance and Establishment of the US National Stablecoin Innovation Act" (en adelante, la "Ley de Stablecoins de Estados Unidos") fue firmado por el presidente y entró en vigor el 18 de julio, justo antes de la entrada en vigor de la "Stablecoin Ordinance" de Hong Kong el 1 de agosto. Esto ha generado gran atención y debate a nivel mundial, siendo interpretado por muchos como una nueva manifestación de la intensa competencia por el poder monetario global, lo que llevará a más países y regiones a acelerar su propia legislación sobre stablecoins fiduciarias, provocando la aparición masiva y expansión de nuevas stablecoins, y reconfigurando el sistema monetario internacional y las reglas del mercado financiero.

Las stablecoins fiduciarias, que están vinculadas al valor de monedas legales, fueron introducidas por primera vez por la empresa estadounidense Tether a principios de 2015 con el dólar estadounidense "USDT", acumulando más de 10 años de historia operativa y promoviendo el rápido desarrollo de nuevas stablecoins como "USDC" y otras. Para junio de 2025, la capitalización de mercado de las stablecoins en dólares superó los 250 mil millones de dólares, representando más del 95% del total de stablecoins. Sin embargo, la regulación legal de las stablecoins apenas comienza, y la legislación relacionada ha sido apresurada, quedando aspectos por mejorar, especialmente en la comprensión de las stablecoins y los criptoactivos, que requiere romper con los esquemas mentales existentes y observar y comprender con una perspectiva más amplia.

La característica más destacada de las stablecoins es ser "criptomonedas on-chain"

Las stablecoins fiduciarias están respaldadas por activos denominados en una moneda legal específica, manteniendo una paridad estable con dicha moneda, pero necesitan convertirse en criptomonedas utilizables en el sistema global sin fronteras de blockchain. A diferencia de las monedas digitales no en efectivo convencionales (incluyendo las almacenadas en cuentas de depósito o billeteras electrónicas), las stablecoins son un tipo especial de "criptomoneda on-chain".

Las criptomonedas on-chain ya no son billetes o monedas tangibles, sino que se presentan como una cadena de caracteres, que es tanto la dirección de registro del propietario en la cadena como la dirección de la cuenta de la moneda en la cadena (el registro equivale a la apertura de cuenta), ocultando información de identidad del propietario, claves privadas, saldo de cuenta, contratos inteligentes y otros elementos. La plataforma blockchain utiliza tecnología de libro mayor distribuido para proteger todo el proceso de operación de la cuenta, garantizando su autenticidad, transparencia y seguridad, diferenciándose significativamente de la forma y el modelo operativo de las monedas fiduciarias tradicionales. Por lo tanto, hablar de stablecoins sin considerar la blockchain es desviarse completamente de la esencia.

El escenario de aplicación fundamental de las stablecoins es el "mundo cripto on-chain"

Desde 2009, con la aparición de Bitcoin, el primer criptoactivo nativo on-chain creado mediante la integración de blockchain y tecnologías de cifrado, y posteriormente Ethereum y su criptoactivo nativo Ether, surgieron más criptoactivos derivados on-chain (conocidos como "altcoins") a través de ICOs que recaudan Bitcoin o Ether y se negocian en blockchain, así como plataformas de intercambio de criptoactivos que ofrecen servicios de emisión, negociación y conversión, permitiendo transacciones globales on-chain 24/7, formando un "mundo cripto on-chain" descentralizado y sin fronteras que se desarrolla rápidamente. Este "mundo cripto on-chain" se ha convertido en uno de los logros innovadores más importantes de la humanidad en el siglo XXI mediante el uso de blockchain y tecnologías de cifrado, con un impacto profundo en el mundo, lo que merece gran atención.

Sin embargo, el desarrollo y operación de blockchains y la emisión y negociación de criptoactivos requieren grandes inversiones fuera de la cadena (en moneda fiduciaria). Si solo se pueden obtener ingresos en criptoactivos como Bitcoin, pero no es fácil convertirlos en moneda fiduciaria, no se satisfacen las necesidades de desarrollo de los criptoactivos. Además, si no se puede atraer inversión en criptoactivos desde la moneda fiduciaria, el valor de los criptoactivos difícilmente se puede realizar de manera efectiva. Especialmente, los criptoactivos nativos como Bitcoin experimentan fuertes fluctuaciones en su valor frente a monedas fiduciarias como el dólar, lo que dificulta su uso directo como moneda para intercambiar bienes y servicios del mundo real. Estos factores dieron lugar a la necesidad de stablecoins fiduciarias que conectan la moneda legal fuera de la cadena con los criptoactivos nativos on-chain. Así, el "mundo cripto on-chain" se convierte en la fuente fundamental de demanda y escenario de aplicación de las stablecoins fiduciarias.

Las stablecoins fiduciarias impulsan fuertemente el desarrollo del mundo cripto on-chain

La integración de blockchain y tecnologías de cifrado ha dado lugar a criptoactivos nativos y derivados on-chain como Bitcoin, e incluso a activos digitales no fungibles como los NFT, pero sin la participación suficiente de la moneda fiduciaria, estos criptoactivos quedan principalmente restringidos al mundo cripto on-chain, sin poder reflejar plenamente su valor ni influir significativamente en el mundo real. La aparición de las stablecoins fiduciarias se convierte en el canal de valor que conecta el mundo cripto con el mundo real, adaptándose a la necesidad de transacciones y liquidaciones globales 24/7 de los criptoactivos, apoyando fuertemente el desarrollo del mundo cripto. Además, al ser la moneda fiduciaria un activo del mundo real, las stablecoins fiduciarias han abierto el camino y establecido casos de éxito para la tokenización on-chain de activos del mundo real (RWA), promoviendo la aparición de más productos RWA.

Sin embargo, debido a que las stablecoins también enfatizan la descentralización y la ausencia de regulación, nunca han sido reconocidas legalmente ni protegidas por la regulación, lo que ha generado graves problemas durante su desarrollo, impidiendo la participación activa de bancos y otras instituciones financieras y restringiendo enormemente el desarrollo de las stablecoins y del mundo cripto. Ahora, con la promulgación de leyes para las stablecoins fiduciarias y los criptoactivos en general, se establece la legalidad de ambos, lo que impulsará la participación masiva de bancos y otras instituciones financieras, promoviendo la tokenización on-chain de grandes volúmenes de activos financieros estandarizados mediante RWA, acelerando el desarrollo del mundo cripto on-chain hasta convertirlo en una tendencia irreversible. Este debería ser el mayor aporte de la legislación estadounidense sobre stablecoins.

Las stablecoins fiduciarias no solo satisfacen las necesidades del desarrollo del mundo cripto, sino que también lo impulsan, complementándose y promoviendo mutuamente. Si no se consideran dentro del contexto del mundo cripto on-chain, sino solo desde el ámbito monetario y financiero, es difícil comprender y captar adecuadamente el fenómeno de las stablecoins.

Los criptoactivos no pueden convertirse en la verdadera moneda del mundo cripto

Bitcoin, Ether y otros criptoactivos nativos y derivados on-chain, aunque siempre han llevado el nombre de "coin" (denominados "criptomonedas" o "monedas digitales"), la práctica ha demostrado que no pueden convertirse en verdaderas monedas, sino solo en un nuevo tipo de activo cifrado (digital). Precisamente por esto, es necesaria la aparición y el apoyo de las stablecoins fiduciarias.

El dinero tiene miles de años de historia en la sociedad humana, y su forma (o soporte) y modo de funcionamiento han evolucionado constantemente, desde las primeras monedas de objetos naturales (como conchas), pasando por monedas metálicas reguladas (como monedas de cobre, oro y plata), hasta billetes respaldados por metales preciosos, y finalmente hasta el dinero fiduciario puro, desvinculado de cualquier objeto físico y cuya cantidad total varía en función del valor total de la riqueza transable, mejorando la eficiencia, reduciendo costos y fortaleciendo el control, para desempeñar mejor su función.

La evolución del dinero está determinada por su esencia: su principal atributo es ser una medida de valor (divisible y agregable), su función central es ser un medio de intercambio (herramienta de transferencia y liquidación de valor), y su manifestación fundamental es ser el instrumento de valor más líquido (requiere el mayor respaldo crediticio dentro de su ámbito de circulación), siendo estos tres elementos esenciales para describir completamente el dinero.

Como medida de valor, el dinero requiere fundamentalmente ser único y tener un valor relativamente estable. Esto exige que la cantidad total de dinero varíe en función del valor total de la riqueza transable, siendo ajustable y flexible, garantizando la estabilidad del valor monetario sobre la base de un suministro suficiente. Por ello, los objetos que antes servían como dinero, como conchas, bronce, oro y plata, al no poder aumentar su suministro al ritmo del crecimiento ilimitado de la riqueza transable, tuvieron que abandonar su papel monetario y volver a ser simples bienes. Intentar reinstaurar el patrón oro o buscar nuevos objetos de suministro limitado (como tierras raras) como base monetaria va en contra de los principios monetarios y está condenado al fracaso. Esta es la razón fundamental por la que el sistema de Bretton Woods (que intentó restaurar el patrón oro internacional) colapsó, por la que criptoactivos como Bitcoin (con suministro total y emisión periódica completamente fijos e inajustables) no pueden convertirse en verdaderas monedas, y por la que las stablecoins no ancladas a una sola moneda fiduciaria fracasan; el dinero debe desvincularse de cualquier objeto físico y convertirse en dinero fiduciario puro, resaltando su esencia.

En este sentido, es necesario distinguir entre el soporte o forma del dinero y el dinero en sí. Las conchas, monedas y billetes son solo soportes o formas del dinero, no el dinero en sí. La forma y el modo de funcionamiento del dinero avanzan hacia la intangibilidad, digitalización e inteligencia, con el efectivo y los pagos en efectivo representando una proporción cada vez menor del total monetario y de pagos, mientras que el dinero se manifiesta cada vez más como depósitos (identificados por números de cuenta) y transferencias/contabilidad de depósitos. El efectivo (billetes y monedas) acabará desapareciendo por completo, y equiparar el dinero con el efectivo es un error. Además, es fundamental comprender correctamente el significado de "moneda" o "coin": no se debe llamar "moneda" o "token" a todos los criptoactivos on-chain; Bitcoin, altcoins, NFT, RWA, etc., solo pueden ser activos, no monedas.

El mundo cripto on-chain trae cambios profundos al sistema monetario y financiero

Restringido por numerosos problemas prácticos, en el sistema monetario actual, salvo una pequeña cantidad de efectivo que puede ser transferido directamente entre pagador y receptor, la mayoría del dinero se almacena en bancos y otras instituciones de pago y liquidación, requiriendo la intermediación de estas para transferencias y liquidaciones. Si ambas partes tienen cuenta en el mismo banco, solo se necesita un intermediario; si están en bancos diferentes que tienen cuentas de liquidación entre sí, se requieren dos intermediarios; si no hay relación de cuentas entre los bancos, se necesita un banco "puente" para conectar las cuentas y completar la transferencia, requiriendo tres o más intermediarios. En pagos y liquidaciones transfronterizos, normalmente se necesitan tres o más intermediarios y diferentes sistemas de pago y liquidación, gestionando notificaciones de pago en distintos idiomas y reglas. Así, cuantos más intermediarios y más complejos los sistemas, menor la eficiencia y mayor el costo.

Para mejorar la eficiencia y reducir costos, la mayoría de los países han implementado sistemas de cuentas centralizadas, donde todas las instituciones de liquidación abren cuentas en un centro de compensación, minimizando el número de intermediarios. A nivel internacional, la Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) conecta bancos globalmente, estandarizando los mensajes de pago y mejorando la eficiencia y los costos de las liquidaciones. Sin embargo, como los intermediarios no pueden eliminarse drásticamente, los pagos y liquidaciones transfronterizos no pueden lograr mejoras fundamentales en eficiencia y costos.

La aparición del mundo cripto on-chain ofrece una gran oportunidad para resolver estos problemas. En blockchains públicas globales y sin fronteras, las reglas están integradas en el sistema (el código es la ley), el registro de usuario equivale a la apertura de cuenta, y los pagos y liquidaciones se realizan directamente de persona a persona, eliminando intermediarios, mejorando enormemente la eficiencia y reduciendo costos, con claras ventajas sobre los sistemas tradicionales de pagos transfronterizos. Además, al listar productos financieros en blockchains públicas, pueden venderse y negociarse globalmente, superando las limitaciones de los mercados financieros tradicionales y atrayendo a más inversores y capital. Esto atraerá más productos financieros, especialmente valores digitalizados y estandarizados (acciones, bonos, fondos monetarios, etc.), que ingresarán on-chain mediante RWA, enriqueciendo la variedad de criptoactivos on-chain, dinamizando el mercado y ampliando su impacto.

Un cambio aún más profundo podría ser: la legislación sobre stablecoins y criptoactivos impulsará la participación generalizada de bancos y otras instituciones financieras, permitiendo que, a través de su conexión con diversas blockchains públicas, los clientes conviertan directamente depósitos en moneda fiduciaria fuera de la cadena en tokens on-chain, o viceversa, reduciendo los pasos y costos adicionales asociados a la conversión entre moneda fiduciaria y stablecoins por parte de entidades no bancarias, y reemplazando a las stablecoins como canal más conveniente para conectar el mundo cripto con el mundo real. Esto reducirá los desafíos regulatorios derivados de la existencia de múltiples stablecoins para una misma moneda, facilitará la implementación de requisitos regulatorios como la estadística de tokens on-chain, la verificación de identidad de clientes (KYC), la lucha contra el lavado de dinero (AML) y la financiación del terrorismo (CFT), limitará el impacto de la rápida expansión de las stablecoins en el sistema financiero existente, aumentará las oportunidades de acceso equitativo a blockchains públicas para todos los países, y tendrá un profundo impacto en los emisores de stablecoins y la estructura actual del mercado (incluida la posición dominante de las stablecoins en dólares), en el espacio de supervivencia de stablecoins no reguladas y "altcoins", en la influencia internacional de SWIFT, y en la aceleración de la tokenización RWA de productos financieros tradicionales y la participación masiva de instituciones reguladas en el comercio de criptoactivos y la operación de exchanges, pudiendo incluso sustituir a las monedas digitales de bancos centrales (CBDC).

Ante esto, China debe tener una visión más clara y tomar medidas más proactivas, enfocándose no en desarrollar una stablecoin del yuan (cuyo espacio es bastante limitado), sino en acelerar el proceso legislativo, la entrada de los bancos y el desarrollo de RWA, logrando así un adelantamiento estratégico.

La legislación y regulación del mundo cripto on-chain debe fortalecerse y mejorarse continuamente

La aparición y desarrollo de las stablecoins fiduciarias ha impulsado la extensión del mundo cripto on-chain desde activos nativos y derivados hacia RWA, y las blockchains públicas globales han comenzado a actuar como intermediarios para la liquidación y remesas transfronterizas fuera de la cadena, profundizando la integración y el impacto del mundo cripto on-chain con el mundo real, y generando un profundo impacto en la soberanía monetaria y la regulación financiera existentes. La falta de regulación efectiva es muy peligrosa, por lo que es esencial fortalecer la supervisión de los procesos de tokenización y retorno de activos del mundo real (especialmente moneda fiduciaria), cumpliendo con los requisitos de KYC, AML y CFT.

Actualmente, la regulación legal de las stablecoins fiduciarias y los criptoactivos apenas comienza, y es necesario buscar un equilibrio entre fomentar la innovación y prevenir riesgos, entre los intereses nacionales o de consorcios y el interés común de la humanidad, perfeccionar las normas de implementación, controlar los riesgos clave, y evitar que Estados Unidos debilite la regulación necesaria mediante el apoyo legislativo total a la industria cripto; es necesario romper con los esquemas tradicionales del mundo real, prestar gran atención, estudiar y comprender con precisión el desarrollo del mundo cripto; y es necesario que las grandes potencias responsables participen activamente en el establecimiento de reglas y el mantenimiento del orden del mundo cripto, fortaleciendo la cooperación internacional.

La base y las reglas de funcionamiento del mundo cripto son los sistemas blockchain y sus reglas integradas, siendo las blockchains públicas globales (como Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.) las de mayor alcance e impacto. Por lo tanto, la universalidad y equidad global de las reglas blockchain, así como la transparencia y seguridad de su funcionamiento, son fundamentales para el mundo cripto on-chain, debiendo fomentarse el desarrollo y la competencia justa de blockchains públicas descentralizadas y no estatales (eficiencia, costo, justicia, seguridad), la supervivencia del más apto y la mejora continua, y prevenir que las blockchains sean controladas y utilizadas por países o grupos de interés particulares.

En resumen, el impacto profundo de la legislación estadounidense sobre stablecoins podría superar las expectativas.