Paalam o "Paalam"? Gintong Panahon ng Value Investing

Itinatag ni Spier ang Aquamarine Fund noong1997at namamahala ng humigit-kumulang$500milyong asset. Inaangkin niya ang sarili bilang isang "tapat na alagad" ni Warren Buffett.2007noong taon, kasama ang investment master na siMohnish Pabraiay nag-bid ng$650,000para sa pagkakataong makapananghalian ng charity kasama si Buffett.

Mula noong1997Setyembre nang itinatag ang pondo, ang taunang compound return ng Aquamarine Fund ay higit sa9%na bahagyang mas mataas kaysa sa annualized return ng S&P500. Siya rin ay naging isa sa iilang fund manager na nakapagbigay ng bahagyang mas mataas na kita kaysa S&P500index, at may makabuluhang mas mababang panganib ng matagalang pagkalugi.

Bakit kaya naglabas si Spier, isang value investor, ng artikulong waring clickbait ang pamagat? Pangunahing dahilan ay ang mabilis na pag-usbong ng artificial intelligence.

Noong panahong iyon, madalas harapin ni Spier ang isang katanungang kinakaharap ng lahat ng fund manager:

Marahil ang kanilang ipinahihiwatig, mayroon ka bang inside information? O kaya, mayroon ka bang natatanging pananaw?

Kahit anong paraan, naniniwala si Spier, na lahat ng ginagawa ng mga investor ay para sa

Pinagnilayan ni Spier ang kanyang 30 taong karanasan sa value investing at sinabi: Kung may tunay akong kalamangan, ito ay mula sa "pagyuko at pagsasaliksik."

Noong araw, lahat ay mabagal. Mahirap ang makakuha ng kaalaman, kailangang magsaliksik ng mabigat, tumawag, magpadala ng annual reports para lang makakuha ng impormasyon — ang“kakayahan sa paghahanap”na ito ang tumulong sa kanya na bumuo ng kalamangan. Bukod pa rito, kailangang maingat na pagsama-samahin ang mga piraso ng impormasyon at masipag na tipunin. Ang akumulasyon ng investment knowledge ay natatapos sa loob ng ‘araw’ o ‘linggo’.

Noon, para makuha ang“information edge”, binyahe ni Spier ang Berkshire shareholder meeting; at lumipad pa siya papuntang London para lamang makakain ng Cornish pie kasama ang mga founder ng“Nomad Investment Fund”na sinaNick SleepatQais Zakaria at marinig ang kanilang mga insight sa pag-iinvest.

Ngunit ang ganitong mundo, ay hindi na babalik.

Sa pag-unlad ng information technology, hindi na mahirap kumuha ng impormasyon. Email, Twitter, live streaming, video, podcast—lahat ay makakatulong sa sinuman na mabilis makakuha ng malaking daloy ng impormasyon.

Lalo na ang pagsulpot ng malalaking language model—parang "lindol" na nagpapabilis ng symmetry ng impormasyon. Ang bilis ng pagproseso ng open information ay halos instant; ang research ng kumpanya at industry scan ay na-automate; ang kakayahan sa data insights ay naging tools-based at scalable; at ang analysis logic ay mabilis na nako-copy at kumakalat. Kaya’t madaling makuha ng sinuman ang lahat ng public materials at summary analysis ng isang kumpanya. Ngayon, maraming research report at company announcement ang halos libre nang makuha. Ang research na dati ay inaabot ng araw o linggo, ngayon ay ilang segundo na lang. Halos nawala na ang information gap sa mga investor.

Para kay Spier, ang dating“ginintuang panahon ng value investing”ay tapos na. Ang panahon na kayang talunin ang market gamit ang malalim na research at kumita ng excess return ay tapos na dahil sa pag-unlad ng teknolohiya.

Ang asset pricing ay magiging mas eksakto, at nangangahulugan ito ng mas maliit na espasyo para kumita gamit lang ang mas mahusay na analysis. Ang mga "subtlety" na nakatago sa detalye ng kumpanya—maging ito man ay nagpapabuti o nagpapakita ng kahinaan ng kumpanya—ay mas madaling matukoy. Ang mas mahusay na analysis ay nagiging abot-kaya ng lahat, hindi na ito awtomatikong nagreresulta sa mas mataas na excess return. Ang distribution ng returns ng active management ay higit pang iiksi, mas malapit sa index return.

Sa matagal na panahon, malinaw ang naratibo ng value ng active management investors:

“Patuloy na talunin ang market gamit ang information edge at kakayahan sa research at judgment.”

NgunitAIat mga data tools ay nagpapantay ng information edge, ibig sabihin ay tumataas ang antas ng kahirapan ng active management, at nababawasan ang sustainable Alpha 

Kapag ang mga modelo, framework, at sources ng data ay halos magkapareho, nagsisimula ang homogenous na kompetisyon.

• Ang asset allocation ay nagiging crowded trade;

• Ang volatility ng market ay lumalala;

• Beta ay napagkakamalang Alpha

Sa bull market environment, maaaring makita ang trend na ito bilang pagpapabuti ng market efficiency. Ngunit sa matinding volatility, ito ay maaaring maging amplifier ng systemic risk.

Pati na rin ang isang bagong phenomenon: hindi na“sino ang mas malalim tumingin”kundi“sino ang mas mabilis tumingin kaysa sa iba”. At sa ganitong kaisipan, ang quantitative investing ay parang may hawak na karit na naghihintay na umani ng ulo.

Siyempre, para kay Spier, hindi lahat ng pagbabagong ito ay masama. Binibigyang-diin niya na ang teknolohiya ay nagpapadali sa mga“ordinaryong mamumuhunan”na magkaroon ng access sa high-quality analysis tools, kaya’t nagiging mas demokratiko ang investment industry, bumababa ang fees, at mas maraming tao ang nakikinabang. Maaari ding hikayatin nito ang mas maraming mamumuhunan na lumipat sa low-cost indexed investing, na mas kaakit-akit kaysa sa tradisyonal na active management.

Para naman sa mga aktibo at value investors, ang sariling sagot ni Spier ay: ipagpatuloy ang on-the-ground na research, pagsamahin ang malalaking model tools para sa cross-validation, at bigyang-halaga ang relationship network. Pakiramdam niya, ito marahil ay isang "walang saysay na pagpupursigi." "Sa hinaharap, maaaring ituon ko ang pansin sa pagtatayo ng mas malalim na relationship network, at pamumuhunan sa mga kumpanyang pinahahalagahan ang relasyon."

Tapos na nga ba talaga ang value investing?

AIay kayang magpantay ng information advantage, pero hindi nito kayang palitan ang research.

Noon, ang research logic ay nangangailangan ng matinding oras sa pagkuha ng impormasyon, pag-aayos, pagbasa ng teksto, at pag-compute ng modelo. Ngunit sa panahon ng automated information gathering at analysis tools, ang framework derivation at hypothesis judgment ng bawat mamumuhunan ang nagiging core. Ang halaga ng analysis ay lilipat mula sa pagiging“information processor”tungo sa pagiging“structured judger”.

Kahit na nawala na ang information edge, ang impormasyon at kaalaman ay prerequisite lang sa insight sa investment—hindi sapat ang kaalaman. Kailangan ng mahusay na pag-iisip para magkaroon ng matagalang pananaw.

Para maging malalim ang pag-iisip, dapat gamitin ang tamang mindset sa pagproseso ng kaalaman. Ang large language model (LLM) ay isang makapangyarihang tool sa pagsasama-sama ng kilalang impormasyon, ngunit kaunti lamang ang nagagawa sa pag-alam o pag-verify ng tamang thinking mode.

At, kapag lahat ay gumagamit ng magkatulad na tool, ang maling konklusyon ay lalong lalakas. Ang tunay na kakayahan ay babalik sa: sino ang makakakita ng blind spot ng modelo; sino ang makakapagduda sa data premise; sino ang makakalaban sa“consensus illusion”. Ito marahil ang magiging“soft power”ng mga future investor.

Bukod dito, naniniwala si Spier na sa hinaharap, ang pagkakaiba sa panalo ng mga investor ay mas magmumula sa soft power:

Sa mga larangang ito, hindi tulad ng information edge, mas natatangi ang moat nito at mas mahirap kopyahin.

Kaya, ang sinasabing“tapos na ang ginintuang panahon”ay hindi pesimistang hula, kundi parang deklarasyon ng paglipat ng yugto. Kung dati ang kumpetisyon ng institutional investment ay: sino ang mas matalino, sino ang may mas maraming impormasyon; sa hinaharap, ang kumpetisyon sa investment ay: sino ang mas matatag, mas pangmatagalan, mas matiisin.

Ang nakaraang ginintuang panahon ay para sa iilang tao na may kakayahan sa impormasyon. Ngunit ang hinaharap na panahon ay para sa mga may kakayahang magtatag ng pangmatagalang sistema, bumuo ng disiplina sa organisasyon, at panindigan ang structural cognition.

Marahil sa panahon ng artificial intelligence, hindi naman natin tuluyang iiwan ang value investing, kundi

muling makikita ang isang bagong value investing

Pinagmulan: Spier: The Golden Age of Value Investing Is Over. (tingnan ang "Basahin ang Orihinal na Artikulo"); mga larawan mula sa internet.

Kung nais mong malaman ang global investment perspective, idagdag ang admin