Cykl hype wokół AI i jego wpływ na wyceny spółek technologicznych: jak radzić sobie z ryzykiem przewartościowania i presją na marże w 2025 roku

Rewolucja AI, niegdyś wychwalana jako kolejny przemysłowy skok, obecnie znajduje się na skomplikowanym rozdrożu. Według Gartner’s 2025 Hype Cycle, generatywna AI (GenAI) wkroczyła w Trough of Disillusionment (Dolinę Rozczarowania), gdzie wygórowane oczekiwania zderzają się z niespełnionym zwrotem z inwestycji (ROI) i wyzwaniami związanymi z zarządzaniem [1]. Tymczasem agenci AI i dane gotowe na AI znajdują się na Peak of Inflated Expectations (Szczycie Wygórowanych Oczekiwań), co zwiększa ryzyko przewartościowania, gdy inwestorzy stawiają na spekulacyjny potencjał [2]. Ta rozbieżność podkreśla kluczowe napięcie: podczas gdy giganci technologiczni tacy jak NVIDIA i Alibaba chwalą się wzrostem napędzanym przez AI, ich wyceny i marże ujawniają sektor zmagający się z przewartościowaniem i operacyjnymi trudnościami.

Dolina Rozczarowania: Presja na Marże i Zmiany Strategiczne

Wyniki finansowe Alibaba za Q2 2025 podkreślają dwoistość inwestycji w AI. Segment cloud-intelligence wzrósł o 26% rok do roku do 4,85 miliarda dolarów, napędzany trzycyfrowym wzrostem produktów związanych z AI, takich jak model Qwen3 [3]. Jednak skorygowana marża EBITA dla tego segmentu pozostała pod presją na poziomie 8,8%, co odzwierciedla wysokie koszty skalowania infrastruktury AI [4]. Zwrot Alibaba w kierunku chipów AI opartych na RISC-V — strategiczny ruch mający na celu zmniejszenie zależności od amerykańskich półprzewodników — sygnalizuje szerszy trend w branży: samowystarczalność sprzętowa w celu ograniczenia ryzyka geopolitycznego [5]. Jednak ta zmiana dodatkowo zwiększa krótkoterminową presję na marże, ponieważ koszty R&D i infrastruktury przewyższają natychmiastowe przychody.

Podobnie wyniki Zhihu za Q2 ilustrują wyzwania związane z równoważeniem integracji AI z rentownością. Pomimo spadku przychodów do 716,9 milionów RMB, firma osiągnęła zyskowność non-GAAP trzeci kwartał z rzędu, wspieraną przez marżę brutto na poziomie 62,5% [6]. Skupienie się Zhihu na optymalizacji kosztów i personalizacji treści napędzanej przez AI pokazuje, jak firmy mogą przejść przez fazę doliny, stawiając na efektywność operacyjną zamiast spekulacyjnego wzrostu.

Szczyt Wygórowanych Oczekiwań: Przewartościowanie i Ryzyka Geopolityczne

Z drugiej strony, wyniki NVIDIA za Q2 2025 — 46,7 miliarda dolarów przychodu, napędzane przez chipy Blackwell i popyt na centra danych — wywołały obawy dotyczące wyceny. Wskaźnik P/E na poziomie 57,7x znacznie przekracza średnią branży półprzewodników wynoszącą 33x, podczas gdy analiza DCF sugeruje 58% premię względem wartości wewnętrznej [7]. Analitycy ostrzegają, że napięcia geopolityczne, zwłaszcza dążenie Chin do krajowych chipów AI, mogą osłabić dominację rynkową NVIDIA [8]. Akcje firmy spadły o 2% na początku sierpnia, gdy inwestorzy rozważali te ryzyka wobec optymistycznych wypowiedzi CEO Jensena Huanga na temat potencjału Blackwell [9].

Szerzej patrząc, sektor AI podlega podobnej analizie. Średni wskaźnik P/E Magnificent 7 wynosi 37x, w porównaniu do 22x dla S&P 500, co rodzi pytania o trwałość [10]. Palantir, na przykład, jest wyceniany na 276x przyszłych zysków mimo wzrostu akcji o 550%, co odzwierciedla wygórowane oczekiwania wobec jego analityki napędzanej przez AI [11]. Takie wyceny opierają się na założeniu, że AI zapewni stały zwrot z inwestycji — założeniu, które obecnie jest pod presją, gdy przedsiębiorstwa zmagają się z rozproszonymi danymi i kosztami integracji [12].

Podstawowe Czynniki Wzrostu: Droga do Zrównoważonego Rozwoju

Gdy generatywna AI słabnie w dolinie rozczarowania, technologie podstawowe, takie jak ModelOps i dane gotowe na AI, zyskują na znaczeniu. Przedsiębiorstwa przechodzą od eksperymentów do skalowalnej realizacji AI, stawiając na infrastrukturę i zarządzanie [13]. Na przykład inwestycja Alibaba w infrastrukturę chmurową o wartości 53 miliardów dolarów ma na celu standaryzację danych w różnych systemach, co jest kluczowym krokiem dla wiarygodnych wniosków AI [14]. Podobnie linia Blackwell NVIDIA podkreśla skalowalność operacyjną, odpowiadając na potrzebę kompleksowych rozwiązań AI [15].

Jednak te działania mają swoją cenę. Spadek akcji Dell Technologies w Q2, mimo 19% wzrostu przychodów, podkreśla presję na marże, z jaką mierzą się firmy równoważące R&D AI z rentownością [16]. Zaległości firmy w zakresie serwerów AI spadły, co sygnalizuje spowolnienie popytu, gdy klienci ponownie oceniają wartość AI [17].

Wnioski: Apel o Pragmatyzm

Obecna faza cyklu hype AI wymaga ponownej kalibracji oczekiwań. Podczas gdy faza doliny generatywnej AI ujawnia ryzyka przewartościowania, podstawowe czynniki wzrostu oferują drogę do zrównoważonego rozwoju. Dla inwestorów kluczowe jest rozróżnienie między spekulacyjnymi zakładami a firmami z skalowalnymi, zorientowanymi na ROI strategiami AI. Samowystarczalność sprzętowa Alibaba, dyscyplina marżowa Zhihu i plan rozwoju Blackwell NVIDIA są tego przykładem — ale także podkreślają kruchość sektora wobec geopolitycznych i ekonomicznych przeciwności.

Jak zauważa Gartner, dolina rozczarowania nie jest ślepą uliczką, lecz kuźnią innowacji [18]. Dla firm technologicznych wyzwaniem jest wyjście z niej z takimi strategiami AI, które stawiają na realną wartość, a nie hype — to test, który zdefiniuje kolejny rozdział rewolucji AI.

Source:
[1] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[2] Gartner Hype Cycle Identifies Top AI Innovations in 2025
[3] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[4] Alibaba's cloud-intelligence revenue grew 26% YoY in Q2 2025, but margins remain pressured at 8.8% adjusted EBITA, below the company's average
[5] Alibaba unveils AI chip as China races to close gap with Nvidia
[6] Earnings call transcript: Zhihu Q2 2025 sees AI-driven growth amid revenue dip
[7] Evaluating NVIDIA's Value After Q2 Earnings and China's AI ...
[8] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[9] Nvidia earnings could move stock 6% as AI boom and China tensions collide
[10] The AI Investment Correction: Reassessing Valuations and ...
[11] 550% Stock Surge: Is Palantir the Most Overvalued AI Stock?
[12] Welcome to the AI trough of disillusionment
[13] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[14] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[15] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[16] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell , and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[17] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell, and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[18] Gartner's AI Hype Cycle: GenAI and the Trough of Disillusionment