Pierwsza na świecie firma o kapitalizacji rynkowej przekraczającej 5 bilionów dolarów: krótki miesiąc miodowy między Nvidia a kryptowalutami

Autor: Aki Wu mówi o blockchain

Oryginalny tytuł: Pierwsza na świecie firma z kapitalizacją rynkową przekraczającą 5 bilionów: Przegląd krótkiego miesiąca miodowego Nvidia z kryptowalutami

Pod koniec października 2025 roku cena akcji Nvidia osiągnęła nowy rekord, a kapitalizacja rynkowa firmy przekroczyła próg 5 bilionów dolarów, czyniąc ją pierwszą na świecie firmą, która przekroczyła ten próg. Od czasu pojawienia się ChatGPT pod koniec 2022 roku, cena akcji Nvidia wzrosła ponad dwunastokrotnie. Rewolucja AI nie tylko napędziła indeks S&P 500 do nowych szczytów, ale także wywołała dyskusje na temat bańki wycen technologicznych. Obecnie kapitalizacja rynkowa Nvidia przewyższa nawet całą kapitalizację rynku kryptowalut, a według światowego PKB, wartość Nvidia ustępuje jedynie Stanom Zjednoczonym i Chinom. Co ciekawe, ten supergwiazdor ery AI miał kiedyś „miesiąc miodowy” również w branży kryptowalut. W tym artykule przypomnimy burzliwą historię Nvidia i branży wydobycia kryptowalut oraz wyjaśnimy, dlaczego firma zdecydowała się skupić na kluczowym biznesie AI.

Szaleństwo hossy kryptowalut: karty graficzne do gier stają się „maszynkami do drukowania pieniędzy”

Historia rozwoju Nvidia to także legenda nieustannie ewoluującej narracji technologicznej. Nvidia została założona w 1993 roku, a dzięki wynalezieniu GPU (procesora graficznego) skorzystała z boomu na gry PC pod koniec lat 90. Seria kart graficznych GeForce odniosła ogromny sukces, a firma szybko stała się liderem rynku kart graficznych. Jednak gdy rynek gier zaczął się nasycać i wzrost zwolnił, Nvidia stanęła przed problemem zalegających zapasów. Na szczęście szansa zawsze sprzyja przygotowanym — przełomem okazał się boom na kryptowaluty.

W 2017 roku ceny bitcoin, ethereum i innych kryptowalut gwałtownie wzrosły, wywołując gorączkę „kopania”. Ponieważ GPU doskonale nadają się do obliczeń równoległych wymaganych przy kopaniu, górnicy na całym świecie zaczęli masowo kupować karty graficzne, które stały się maszynkami do drukowania pieniędzy — popyt przewyższał podaż, a ceny rosły. Nvidia stała się jednym z największych zwycięzców tej hossy kryptowalut, osiągając ogromne zyski ze sprzedaży kart.

Od drugiej połowy 2020 roku, po dwóch latach zimy, rynek kryptowalut powrócił do łask. Cena bitcoin wzrosła z poniżej 15 000 dolarów w połowie roku do ponad 60 000 dolarów na początku 2021 roku, a ethereum z kilkuset dolarów do ponad 2 000 dolarów. Nowa fala wzrostów cen kryptowalut ponownie rozpaliła gorączkę kopania kart graficznych. Górnicy masowo wykupywali nową generację kart GeForce RTX 30, co sprawiło, że wysokiej klasy karty przeznaczone pierwotnie dla graczy stały się towarem deficytowym, a rynek ponownie pogrążył się w szaleństwie „niedoboru podaży”. Kiedy Nvidia wypuściła serię RTX 30, gracze byli zachwyceni jej wydajnością i stosunkiem jakości do ceny, ale wraz ze wzrostem zysków z kopania ethereum, rzeczywiste ceny tych kart osiągnęły absurdalne poziomy — sugerowana cena RTX 3060 wynosiła 2499 RMB, a na rynku osiągała 5499 RMB, podczas gdy flagowy RTX 3090 kosztował nawet prawie 20 000 RMB.

Jednak ciągły niedobór kart graficznych doprowadził do konfliktu między graczami a górnikami. Nvidia zdecydowała się na „podwójną strategię” — z jednej strony obniżyła hash rate ethereum na kartach GeForce (począwszy od RTX 3060) przeznaczonych dla graczy, ale okazało się to nieskuteczne, ponieważ górnicy odkryli, że podłączenie „fałszywego HDMI” (dummy HDMI) do RTX 3060 sprawia, że karta myśli, iż inne karty również działają jako adaptery wyświetlacza, co pozwala obejść ograniczenia wydajności w scenariuszach wielokartowych i umożliwia pełną prędkość kopania.

Andreas pokazał tę demonstrację na swoim Twitterze

Z drugiej strony Nvidia wprowadziła serię Cryptocurrency Mining Processor (CMP) specjalnie dla górników, próbując „rozdzielić” rynek. Oficjalny blog jasno stwierdził: „GeForce jest dla graczy, CMP dla profesjonalnego kopania.” CMP nie ma wyjścia wideo, ma otwartą osłonę dla lepszego przepływu powietrza w farmach górniczych i obniżone napięcie/szczytową częstotliwość dla stabilności energetycznej. Jednak brak wyjścia wideo i krótka gwarancja sprawiają, że wyjście z inwestycji w CMP jest trudniejsze dla górników, podczas gdy GeForce można używać zarówno do kopania, jak i później odsprzedać graczom, co zapewnia lepszą wartość rezydualną i płynność. Ostatecznie projekt ten okazał się niewypałem i zniknął z rynku.

Zgodnie z raportem finansowym Nvidia, w pierwszym kwartale 2021 roku sprzedaż kart graficznych do „kopania” stanowiła jedną czwartą całkowitej sprzedaży, a sprzedaż dedykowanych chipów do kryptowalut (seria CMP) osiągnęła 155 milionów dolarów. Dzięki gorączce kryptowalut, przychody Nvidia w 2021 roku wzrosły do 26,9 miliarda dolarów, co stanowiło wzrost o 61% w porównaniu z poprzednim rokiem, a kapitalizacja rynkowa firmy przekroczyła 800 miliardów dolarów.

Jednak ta dobra passa nie trwała długo. 21 maja 2021 roku, podczas posiedzenia Chińskiej Rady Stanu ds. Stabilności Finansowej, ogłoszono surowe działania przeciwko kopaniu i handlowi bitcoin. Następnie w Xinjiang, Qinghai, Syczuanie i innych regionach zamknięto farmy górnicze, a działalność wydobywcza gwałtownie wyhamowała. W tym samym miesiącu i kolejnym, moc obliczeniowa bitcoin i ceny kryptowalut spadły, a górnicy zostali zmuszeni do emigracji lub likwidacji sprzętu. Do 24 września bank centralny i kilka innych instytucji wydało wspólne powiadomienie, uznając wszystkie transakcje związane z wirtualnymi walutami za nielegalną działalność finansową i nakazując „uporządkowane wycofanie się z górnictwa” w całym kraju, co jeszcze bardziej zaostrzyło politykę.

Dla przedsiębiorców z Huaqiangbei zajmujących się maszynami górniczymi, cykle gwałtownych wzrostów i spadków są czymś normalnym. Ci, którzy pamiętają załamanie rynku maszyn górniczych na początku 2018 roku, wciąż mają to w pamięci — niektórzy się wycofali, ale nieliczni wytrwali, inwestując niesprzedane maszyny w własne farmy i czekając na kolejną hossę. Jak się okazało, hossa 2020–2021 pozwoliła tym wytrwałym wrócić na szczyt.

We wrześniu 2022 roku w branży kryptowalut miało miejsce wydarzenie o przełomowym znaczeniu — blockchain ethereum przeszedł aktualizację „Merge”, przechodząc z mechanizmu proof-of-work (PoW) na proof-of-stake (PoS), eliminując potrzebę masowego użycia kart graficznych do kopania. To oznaczało koniec ery kopania GPU, a wraz z brakiem popytu ze strony górników, globalny rynek kart graficznych szybko się ochłodził, co bezpośrednio wpłynęło na wyniki Nvidia. W trzecim kwartale 2022 roku przychody Nvidia spadły o 17% rok do roku do 5,93 miliarda dolarów, a zysk netto wyniósł tylko 680 milionów dolarów, co oznacza spadek o 72%. Cena akcji Nvidia w 2022 roku spadła do około 165 dolarów, niemal o połowę w porównaniu do szczytu, a dawne zyski z kryptowalut szybko stały się obciążeniem dla wyników firmy.

Wyraźne rozgraniczenie: rozstanie Nvidia z branżą kopania

W obliczu szaleństwa górników i narzekań graczy oraz problemów wynikających z cyklicznych zysków, Nvidia stopniowo zdała sobie sprawę, że musi znaleźć równowagę w fali kopania kryptowalut i w odpowiednim momencie „wyznaczyć granicę”. Wraz z bańką wywołaną wzrostem cen kryptowalut, firma napotkała również problemy z zgodnością finansową. Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) później odkryła, że Nvidia w dwóch kolejnych kwartałach roku fiskalnego 2018 nie ujawniła w pełni udziału przychodów z kopania kryptowalut w wzroście sprzedaży kart graficznych do gier. Zostało to uznane za niewłaściwe ujawnienie informacji. W maju 2022 roku Nvidia zgodziła się na ugodę z SEC i zapłaciła 5,5 miliona dolarów grzywny. To wydarzenie skłoniło Nvidia do ponownego przemyślenia swojego delikatnego związku z branżą kryptowalut — choć boom na kopanie przyniósł znaczne zyski, to jednak jego zmienność i ryzyko regulacyjne mogły zaszkodzić reputacji i wynikom firmy.

Po przejściu ethereum na PoS w 2022 roku, popyt na kopanie GPU gwałtownie spadł, a biznes kart graficznych Nvidia szybko wrócił do normalnych relacji popytu i podaży. Jensen Huang wielokrotnie podkreślał, że przyszły wzrost firmy będzie pochodził głównie z obszarów takich jak sztuczna inteligencja, centra danych czy autonomiczna jazda, a nie z działalności spekulacyjnej, jak kryptowaluty. Można powiedzieć, że po przeżyciu szczytu i ochłodzenia „gorączki kart górniczych”, Nvidia zdecydowanie wyznaczyła granicę z tą wysoce zmienną branżą, inwestując więcej zasobów w szeroką i wartościową społecznie dziedzinę obliczeń AI. Jednocześnie na oficjalnej stronie programu Inception dla startupów AI Nvidia wyraźnie wymienia „niekwalifikujące się typy organizacji”, w tym „firmy związane z kryptowalutami”, co pokazuje, że Nvidia chce wyraźnie oddzielić się od dawnych przyjaciół z branży kryptowalut.

Czy po pełnym zwrocie ku branży AI, działalność chipowa Nvidia ma jeszcze coś wspólnego z kryptowalutami? Na pierwszy rzut oka, odkąd ethereum pożegnało „erę kopania”, powiązania GPU z tradycyjnym kopaniem kryptowalut znacznie się zmniejszyły. Bitcoin i inne główne kryptowaluty już dawno korzystają z dedykowanych maszyn ASIC, a GPU nie są już tak pożądane przez górników jak kiedyś. Jednak te dwie branże nie są całkowicie rozłączne — pojawiają się nowe punkty styku w innej formie.

Niektóre firmy, które wcześniej specjalizowały się w kopaniu kryptowalut, przenoszą teraz swoją działalność na usługi obliczeniowe AI, stając się nowymi klientami Nvidia. Co więcej, tradycyjne firmy wydobywcze bitcoin zaczynają wykorzystywać nadmiarową energię i infrastrukturę do obsługi zadań obliczeniowych AI. Niektóre duże firmy górnicze niedawno zamieniły część sprzętu z dedykowanych chipów do kopania na GPU do trenowania modeli AI, uznając, że w porównaniu z niestabilnym kopaniem kryptowalut, trening AI może przynieść bardziej stabilne i przewidywalne dochody.

Najwięcej zarabiający w gorączce złota AI — Nvidia, która „sprzedaje łopaty”

W listopadzie 2022 roku OpenAI wypuściło ChatGPT, a wielkie modele AI wywołały globalną sensację. Dla Nvidia to niewątpliwie kolejna „raz na sto lat” szansa od losu. Świat nagle zdał sobie sprawę, że do napędzania tych „potworów zużywających moc obliczeniową jak wodę” niezbędne są GPU Nvidia.

Po sukcesie ChatGPT, wszystkie główne firmy technologiczne i startupy rzuciły się na rynek „wielkich modeli”, a zapotrzebowanie na moc obliczeniową do trenowania AI eksplodowało. Nvidia szybko dostrzegła tę istotę — bez względu na to, jak zmienia się technologia, moc obliczeniowa zawsze będzie podstawową walutą cyfrowego świata.

Obecnie Nvidia posiada ponad 90% udziału w rynku chipów do trenowania wielkich modeli. GPU takie jak A100, H100 oraz nowa generacja Blackwell/H200 stały się standardem branżowym dla przyspieszonych obliczeń AI. Ponieważ popyt znacznie przewyższa podaż, Nvidia ma wyjątkową siłę ustalania cen i marżę zysku na rynku zaawansowanych chipów AI. Według prognoz Goldman Sachs, w latach 2025–2027 tylko pięciu największych dostawców chmury — Amazon, Meta, Google, Microsoft i Oracle — wyda na inwestycje kapitałowe prawie 1,4 biliona dolarów, prawie trzykrotnie więcej niż w poprzednich trzech latach. Te ogromne inwestycje stanowią fundament pod rekordową kapitalizację rynkową Nvidia.

Jednak w branży AI pojawiła się fala „obniżania kosztów i zwiększania wydajności” — eksplozja popularności otwartego modelu DeepSeek. Projekt DeepSeek twierdził, że za jedyne około 5,576 miliona dolarów wytrenował model DeepSeek V3 o wydajności porównywalnej z GPT-4, a następnie wypuścił model R1 o bardzo niskich kosztach inferencji.

Wtedy branża była zaskoczona, a wielu przewidywało upadek Nvidia, sądząc, że pojawienie się tanich modeli AI pozwoli małym i średnim firmom wdrażać wielkie modele przy mniejszej liczbie GPU, co może zagrozić popytowi na zaawansowane GPU Nvidia. „Czy rewolucja efektywności zastąpi popyt na moc obliczeniową AI?” — to stało się gorącym tematem. W związku z tymi oczekiwaniami cena akcji Nvidia gwałtownie spadła, tracąc około 17% na zamknięciu i wymazując około 589 miliardów dolarów kapitalizacji rynkowej w jeden dzień (co uznano za jedną z największych jednodniowych strat wartości rynkowej w historii amerykańskiej giełdy).

Jednak już po kilku miesiącach okazało się, że te obawy były przesadzone. DeepSeek nie zmniejszył popytu na moc obliczeniową, lecz wywołał nową falę zapotrzebowania. Jego technologia wprowadziła „demokratyzację mocy obliczeniowej” — dzięki innowacjom algorytmicznym i destylacji modeli znacznie obniżono wymagania sprzętowe dla wielkich modeli, umożliwiając większej liczbie firm korzystanie z AI. Na pierwszy rzut oka wydaje się, że dzięki wydajniejszym modelom „nie potrzeba już tyle mocy obliczeniowej”, ale w rzeczywistości fenomen DeepSeek znacznie upowszechnił zastosowania AI, powodując wykładniczy wzrost popytu na moc obliczeniową. Wiele firm zaczęło korzystać z DeepSeek, wywołując falę aplikacji AI, a inferencja szybko stała się nowym głównym konsumentem mocy obliczeniowej. To potwierdza słynną „paradoks Jevonsa” — wzrost efektywności technologicznej przyspiesza zużycie zasobów. DeepSeek obniżył próg wejścia do AI, zwiększył liczbę zastosowań, a w rezultacie zasoby obliczeniowe stały się jeszcze bardziej deficytowe.

Fakty pokazują, że każde pojawienie się nowego modelu AI oznacza kolejne zamówienia na GPU. Im więcej innowacji w AI, tym silniejsza Nvidia, co potwierdziło się podczas zamieszania wokół DeepSeek. Raport finansowy Nvidia z lutego 2025 roku pokazał, że działalność centrów danych znacznie przekroczyła oczekiwania. Głębiej patrząc, sukces DeepSeek nie jest zagrożeniem dla Nvidia, lecz dowodem na to, że „obniżanie kosztów i zwiększanie wydajności” prowadzi do jeszcze większej ekspansji zastosowań, a tym samym zwiększa całkowite zapotrzebowanie na moc obliczeniową. Tym razem DeepSeek stał się nowym paliwem dla imperium mocy obliczeniowej Nvidia.

Jak powiedział pionier sztucznej inteligencji Andrew Ng: „AI to nowa elektryczność”. W erze, gdy AI jest jak elektryczność, dostawcy mocy obliczeniowej tacy jak Nvidia niewątpliwie odgrywają rolę firm energetycznych. Dzięki ogromnym centrom danych i klastrom GPU nieustannie dostarczają „energię” dla różnych branż, napędzając transformację cyfrową. To właśnie jest kluczowa logika, która pozwoliła Nvidia zwiększyć kapitalizację rynkową z 1 biliona do 5 bilionów dolarów w ciągu dwóch lat — globalny popyt na moc obliczeniową AI osiągnął nową jakość, a giganci technologiczni na całym świecie rywalizują w wyścigu zbrojeń o zakup mocy obliczeniowej.

Po przekroczeniu 5 bilionów dolarów kapitalizacji rynkowej wpływ i rozmiar Nvidia przewyższają już wpływ gospodarczy wielu rządów państw. Nvidia to już nie tylko producent „kart graficznych” poprawiających płynność gier, ale stała się paliwem ery AI i powszechnie uznanym „sprzedawcą łopat” w tej gorączce złota. Wraz ze wzrostem skali, legenda bogacenia się pracowników Nvidia krąży po branży — wartość akcji posiadanych przez wielu pracowników przewyższa już ich roczne wynagrodzenie. Sama Nvidia, nieustannie „opowiadając” nowe narracje technologiczne, dokonała kolejnych skoków rozwojowych: karty graficzne otworzyły jej pierwsze drzwi, boom na kopanie dał drugi wzrost, a AI wyniosła Nvidia na prawdziwe wyżyny.