Rynek finansowania o wartości 12 bilionów dolarów w kryzysie! Instytucje wzywają Fed do zwiększenia działań ratunkowych

Rynek finansowania krótkoterminowego o wartości 12 bilionów dolarów (kluczowe źródło codziennego finansowania na Wall Street) doświadcza ukrytych napięć, a presja stale rośnie, co skłania coraz więcej instytucji do wzywania Rezerwy Federalnej do podjęcia bardziej zdecydowanych działań w celu złagodzenia napięć płynnościowych.

Instytucje takie jak Bank of America, SMBC Nikko Securities i Barclays ostrzegają, że Rezerwa Federalna może być zmuszona do podjęcia działań, takich jak zwiększenie pożyczek na rynku krótkoterminowym lub bezpośredni zakup papierów wartościowych, aby wstrzyknąć środki do systemu bankowego i złagodzić presję rynkową, która już podniosła stopy procentowe overnight.

„Biorąc pod uwagę ostatnie napięcia na rynku, wydaje się, że Rezerwa Federalna jedynie stopniowo dostosowuje politykę bilansu,” powiedział Gennadiy Goldberg, szef strategii stóp procentowych w TD Securities. „Niektórzy inwestorzy uważają, że działania Fed w zapobieganiu niedoborom rezerw mogą być zbyt powolne.”

W ostatnich tygodniach szereg kluczowych krótkoterminowych stóp procentowych utrzymuje się na wysokim poziomie — od stopy referencyjnej powiązanej z overnight repo (pożyczki zabezpieczone obligacjami rządowymi), po kluczową stopę polityki Fed (która zwykle nie zmienia się podczas decyzji o stopach, ale w ciągu ostatnich dwóch miesięcy czterokrotnie wzrosła w ramach przedziału).

Wśród nich zabezpieczona stopa overnight finansowania (SOFR) odnotowała nawet największą jednodniową zmienność poza cyklem podwyżek Fed od marca 2020 roku (najgorszy okres pandemii).

Mimo obniżek stóp przez Fed, krótkoterminowe stopy nadal są pod presją

Za napięciami płynnościowymi stoi zwiększona emisja obligacji skarbowych USA — ten krok wycofał z rynku krótkoterminowego ogromne ilości gotówki, zmniejszając dostępne środki w systemie bankowym.

Rządowe zawieszenie działalności, które zakończyło się dopiero w środę wieczorem czasu lokalnego, poprzez opóźnienie federalnych wydatków, które mogłyby poprawić płynność, dodatkowo pogorszyło sytuację. Jednocześnie trwająca redukcja bilansu Fed (czyli quantitative tightening, QT) również przyczyniła się do wzrostu napięć.

Nawet po niedawnym ogłoszeniu przez Fed, że od 1 grudnia zaprzestanie redukcji portfela obligacji skarbowych, presja rynkowa nie ustąpiła. Niektórzy obawiają się, że zakończenie impasu rządowego nie rozwiąże całkowicie problemu.

Fed ogłosił, że w przyszłym miesiącu zakończy redukcję bilansu

W środę Roberto Perli, urzędnik z nowojorskiego oddziału Fed odpowiedzialny za portfel papierów wartościowych, stwierdził, że ostatni wzrost kosztów finansowania wskazuje, iż rezerwy w systemie bankowym nie są już wystarczające, a Fed „nie będzie musiał długo czekać” z rozpoczęciem zakupów aktywów. To echo podobnych wypowiedzi decydentów z ostatnich dni.

Rzecznik Rady Gubernatorów Fed odmówił komentarza.

Dla uczestników rynku ten sygnał jest bardzo mile widziany. Kluczową kwestią jest tu sprawne funkcjonowanie mechanizmów kluczowych rynków finansowych — instytucje z dużą ilością gotówki, takie jak fundusze rynku pieniężnego, udzielają tu krótkoterminowych pożyczek, podczas gdy inwestorzy, tacy jak fundusze hedgingowe, pożyczają pod zastaw wysokiej jakości aktywów, takich jak obligacje skarbowe USA, finansując popularne strategie, jak trading bazowy.

Rynek obawia się, że brak płynności może wywołać zmienność, osłabić zdolność Fed do kontrolowania polityki stóp procentowych, a w skrajnym przypadku zmusić inwestorów do zamykania pozycji, co mogłoby wpłynąć na rynek obligacji skarbowych USA — globalny benchmark kosztów pożyczek — w czasie, gdy perspektywy gospodarcze pozostają niepewne.

Dla wielu doświadczonych uczestników rynku wspomnienia z września 2019 roku są wciąż żywe. Wówczas kluczowa stopa overnight skoczyła do 10%, zmuszając Fed do interwencji i wpompowania 500 miliardów dolarów w system finansowy.

Jak dotąd rynek finansowania działa płynnie, a narzędzia wsparcia pożyczkowego utworzone przez Fed w ostatnich latach (takie jak Standing Repo Facility, SRF, pozwalające kwalifikowanym instytucjom pożyczać pod zastaw obligacji skarbowych i agencyjnych) pomogły ograniczyć gwałtowne wzrosty stóp repo — to narzędzie było często wykorzystywane w ostatnich tygodniach.

Decydenci byli również ostrożni podczas redukcji bilansu — w kwietniu tego roku, ze względu na debatę w Kongresie wokół limitu zadłużenia, Fed spowolnił tempo QT, jednocześnie zauważając, że odbudowa salda gotówkowego Departamentu Skarbu może dodatkowo obciążyć poziom rezerw.

„Można powiedzieć, że sytuacja z 2019 roku była trochę jak katastrofa,” powiedział Zachary Griffiths, szef strategii obligacji inwestycyjnych i makro w CreditSights Inc. „To, co ostatnio obserwujemy na rynku finansowania, to raczej kontrolowany sygnał, wskazujący, że rezerwy zasadniczo spadły do poziomu odpowiedniego do zakończenia redukcji bilansu.”

Mimo że w związku z planami Departamentu Skarbu dotyczącymi zmniejszenia tygodniowych aukcji obligacji oraz uwolnieniem środków Fed po zakończeniu zawieszenia działalności rządu, rynek powszechnie oczekuje, że presja w najbliższych tygodniach się zmniejszy, to jednak na koniec roku nadal istnieje ryzyko zmienności. Zazwyczaj banki, aby spełnić wymogi regulacyjne i poprawić bilans, ograniczają działalność na rynku repo przed końcem roku, co może nasilić zawirowania na rynku finansowania w tym okresie.

Prezes Cleveland Fed Beth Hammack powiedziała w zeszłym tygodniu, że wraz ze zbliżaniem się rezerw do „wystarczającego” poziomu (najnowsze dane wskazują na 2,85 biliona dolarów rezerw), urzędnicy próbują określić akceptowalny zakres zmienności.

„Uważam, że pewien stopień zmienności stóp na krótkim końcu jest zdrowy, o ile pozostają one w naszym przedziale polityki,” powiedziała Hammack w New York Economic Club. „Na przykład zmienność o 25 punktów bazowych uważam za zdrową.”

Jednak Lorie Logan, prezes Dallas Fed, która przez wiele lat pracowała w dziale rynków nowojorskiego Fed, powiedziała w zeszłym miesiącu, że jeśli stopy repo będą nadal rosły, Fed będzie musiał kupować aktywa, dodając, że skala i moment zakupów nie powinny być mechaniczne.

Dla części uczestników rynku rozbieżności wśród decydentów co do właściwego zakresu funkcjonowania rynku pieniężnego oraz ogólny brak jasnych wytycznych są frustrujące.

„Gdzie chciałbyś, aby średni poziom stóp na rynku pieniężnym się znajdował? Co oznacza skuteczna kontrola rynku pieniężnego?” powiedział Mark Cabana, szef strategii stóp procentowych w Bank of America. „Naszym zdaniem, jeśli liczyć na samoczynną korektę stóp repo, to raczej nie osiągnie się rezultatów oczekiwanych przez Fed.”