25 miliardów dolarów legacy exodus Bitcoin potajemnie umocniło kontrolę Wall Street nad płynnością w ciągu 2 lat

Dwa lata temu Bitcoin zdobył coś, do czego dążył przez długi czas: miejsce w domyślnym menu tradycyjnych finansów.

W 2023 roku wiele osób mogło uzyskać ekspozycję na Bitcoin, ponieważ każdy posiadający konto na giełdzie i akceptujący ryzyko operacyjne mógł kliknąć „kup”. Jednak większość kapitału w USA przepływa przez domy maklerskie, konta emerytalne, platformy doradcze, portfele modelowe i listy kontrolne zgodności.

Dla tych pieniędzy Bitcoin musiał pojawić się w formie, która wyglądała i była odczuwana jak reszta portfela.

10 stycznia 2024 r. SEC zatwierdziła notowanie i handel produktami giełdowymi opartymi na Bitcoinie w trybie spot. Dzień później pierwsze amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoin weszły do obrotu, a do czwartkowego popołudnia właścicieli zmieniły udziały o wartości około 4,6 miliarda dolarów.

Ta pierwsza sesja była historycznie bezprecedensowym sukcesem i zmieniła to, kto ma znaczenie na marginesie rynku Bitcoina.

Największa zmiana w ciągu ostatnich dwóch lat wynika z nowej bazy nabywców napływających przez znany „wrapper”. ETF-y pomogły wypchnąć Bitcoina poza środowisko handlu skoncentrowane na świecie krypto i wprowadziły go do systemu, który już na dużą skalę dystrybuuje aktywa mainstreamowe.

Mówiąc prościej, Bitcoin zyskał instytucjonalny kanał dystrybucji.

Jak Bitcoin zdobył swój ticker

Historia ETF-ów na Bitcoin mogła kulminować w jednym dniu, ale dojście do tego punktu wymagało dekady nieudanych prób. Wnioski o spotowe ETF-y na Bitcoin były składane, poprawiane, odrzucane i składane ponownie, ponieważ SEC wciąż podnosiła obawy dotyczące integralności rynku i oczekiwań nadzoru dla produktu powiązanego z rynkiem spot.

Kluczowy impet pojawił się dzięki zawężeniu argumentów prawnych i regulacyjnych.

W sierpniu 2023 r. Sąd Apelacyjny Stanów Zjednoczonych dla okręgu DC orzekł, że SEC działała „arbitralnie i kapryśnie”, odrzucając wniosek Grayscale o przekształcenie swojego funduszu Bitcoin Trust (GBTC) w spotowy ETP na Bitcoin, jednocześnie zatwierdzając ETP na kontrakty futures na Bitcoin. Decyzja ta sama w sobie nie zatwierdziła ETF-u, ale zmusiła SEC do uzasadnienia, dlaczego produkty oparte na futures mogą zostać przyjęte, a te oparte na rynku spot – nie.

Do 10 stycznia 2024 r. przewodniczący Gary Gensler przedstawił zatwierdzenia wąsko, nazywając je zatwierdzeniem struktury ETP, a nie szerszym poparciem dla Bitcoina. Jednak rynki usłyszały co innego: Bitcoin dotarł do maszynerii dystrybucyjnej, która kontroluje dużą część inwestowalnego majątku w USA.

Tablica wyników po dwóch latach, bez dziennego dziennika przepływów

Aby zrozumieć wpływ ery ETF-ów bez zagłębiania się w codzienne sumy, należy zacząć od wyniku skumulowanego: zgodnie z danymi Farside, amerykański kompleks spotowych ETF-ów na Bitcoin zgromadził 56,63 miliarda dolarów netto napływów do 9 stycznia 2026 r.

To główna liczba dla nowego marginalnego popytu. Druga liczba wyjaśnia, dlaczego wczesne narracje o przepływach były często niejasne: nie cała aktywność ETF-ów reprezentowała nowy popyt. Duża część odzwierciedlała rotację.

Sumy Farside pokazują, że GBTC odnotował −25,41 miliarda dolarów, a IBIT +62,65 miliarda dolarów w tym samym okresie. Ta różnica uchwyciła definiujący wewnętrzny ruch tej ery: pieniądze opuszczające stary „wrapper” i przepływające do nowszych, tańszych, bardziej płynnych funduszy, przy czym produkt BlackRock stał się ostatecznym miejscem docelowym środków.

Początek 2024 roku przyniósł wiele nagłówków o odpływach. Wiele z tych dni charakteryzowało się silnymi zakupami nowych produktów, podczas gdy GBTC służył jako zawór wyjściowy dla inwestorów, którzy czekali latami na bardziej płynną strukturę.

W rezultacie ten sam rynek mógł wydawać się słaby i silny jednocześnie, w zależności od tego, na którego emitenta się patrzyło.

Nowy nabywca marginalny

Baza nabywców Bitcoina zawsze była zróżnicowana – od inwestorów detalicznych, przez górników, długoterminowych posiadaczy, fundusze, aż po oportunistów – ale wymagała przynajmniej pewnej biegłości w krypto. ETF-y tak bardzo obniżyły ten próg, że tożsamość marginalnego nabywcy całkowicie się zmieniła.

Nabywca ETF to doradca wdrażający model, inwestor maklerski chcący ekspozycji bez przechowywania lub alokacja na koncie emerytalnym realizowana w znanym workflow.

To istotne, ponieważ marginalne przepływy wpływają na marginalne ceny. W erze ETF-ów szeroki apetyt na ryzyko może być skierowany na popyt spotowy z mniejszą liczbą kroków operacyjnych i mniejszą liczbą punktów, gdzie tarcia zabijają transakcję.

To tutaj nasz tytułowy zwrot „Wall Street kontroluje popyt” nabiera znaczenia. W praktyce wskazuje on na nabywcę, którego działania pojawiają się w formie, jaką rynek główny może śledzić, porównywać i reagować na nią niemal w czasie rzeczywistym. Opisuje to także zmianę w sile narracji: przepływy stały się łatwym, wspólnym językiem między TradFi a krypto.

Średnia linia Farside pomaga zobrazować, jak wygląda stabilny popyt. Cały kompleks spotowych ETF-ów na Bitcoin osiągnął średnio 113,3 miliona dolarów dziennych napływów netto w ciągu dwóch lat. To znaczący, trwały kanał, zwłaszcza na rynku, gdzie podaż pozostaje stała.

Oczywiście przepływy nie wyjaśniają wszystkiego, ale tłumaczą, dlaczego rynek coraz częściej traktuje kreacje i umorzenia ETF-ów jako codzienny puls.

Płynność pojawiła się szybko, a potem się skoncentrowała

Pierwszego dnia wolumen obrotu wyniósł 4,6 miliarda dolarów, sygnalizując, że ekspozycję na Bitcoina można handlować na dużą skalę na znanych torach. Ma to bardzo praktyczne, łatwo mierzalne konsekwencje. Płynność ma tendencję do kumulowania się, ponieważ mniejsze spready i głębsze rynki ułatwiają duże alokacje.

To prowadzi do poprawy realizacji zleceń, co następnie ułatwia rekomendowanie produktów.

Źródło: Farside Investors; LSEG via Reuters (wolumen pierwszego dnia).

Z czasem płynność również się skoncentrowała. Nawet jeśli linia produktów wygląda podobnie, kapitał grawituje w stronę marek, którym inwestorzy już ufają, oraz funduszy, które stają się domyślnym wyborem na platformach.

Skumulowany wynik IBIT jest najczystszą miarą tej grawitacji, ale dni ekstremalne pokazują konsekwencje. Maksimum i minimum Farside dla całego kompleksu wynoszą odpowiednio +1,37 miliarda i −1,11 miliarda dolarów. Takie sesje zmieniają przepływy z „kontekstu” w „czynnik napędowy”, kształtując pozycjonowanie, nagłówki i krótkoterminową interpretację cen.

Rynek, który kieruje marginalny popyt przez kilka ogromnych wehikułów, naturalnie będzie uważnie je obserwować.

ETF-y zmieniły tarcia Bitcoina — i sposób ujawniania się zmienności

W prostych nadziejach skrywało się dążenie do ETF-ów: zapakuj Bitcoina jak akcje, a rynek to kupi.

Bitcoin nadal jest handlowany globalnie, 24/7, z refleksyjnymi narracjami i długą historią cykli lewarowania. Wrapper ETF nie zmienia tych fundamentów; zmienia jednak miejsce, w którym pojawia się tarcie.

Przed ETF-ami to tarcie miało charakter operacyjny: przechowywanie, dostęp do giełdy, zgodność i struktura podatkowa. Po ETF-ach większość tego tarcia przeniosła się do znanego formatu: opłaty, miejsce na platformie, wybór produktu i timing alokacji wpisującej się w rytm rynku mainstreamowego.

Rozdział GBTC pokazuje migrację tarcia w czasie rzeczywistym. GBTC umożliwił tradycyjnym inwestorom trzymanie ekspozycji na Bitcoina, ale wiązał się z istotnymi osobliwościami strukturalnymi, w tym dyskontami i premiami do NAV, ograniczonymi mechanizmami umorzeń i ostatecznie opłatą, która wydawała się wysoka w porównaniu z ETF-ami.

Konwersja na ETF dostarczyła czystszą strukturę i otworzyła drzwi do wyjść oraz realokacji, które były wstrzymywane przez pewien czas. Odpływy były głośne, a także odzwierciedlały trawienie przez rynek ulepszenia.

Pesymistyczna interpretacja tego okresu widziała instytucje sprzedające. Bardziej praktyczna, realistyczna wersja skupiała się na strukturze: inwestorzy przechodzący ze starszych wrapperów do nowszych wraz ze spadkiem opłat i poprawą płynności.

Drugie dziedzictwo: ETF-y na Bitcoina stały się wzorem

Dwa lata później spotowe ETF-y na Bitcoina funkcjonują jako infrastruktura. Ten status stworzył drugie dziedzictwo: naśladownictwo.

Kiedy Bitcoin udowodnił, że aktywo krypto w trybie spot można zapakować, dystrybuować i handlować na dużą skalę w USA, rynek zyskał jasny podręcznik. Dyskusja przesunęła się w stronę mechaniki sukcesu (dystrybucja, opłaty, dostęp do platform, sposób rozwijania starszych struktur), ponieważ te czynniki decydują o tym, kto wygra, gdy wrapper już istnieje.

Era ETF-ów zresetowała także oczekiwania wewnątrz świata krypto. Ustaliła punkt odniesienia dla płynności pierwszego dnia, pokazała, jak szybko aktywa mogą kumulować się w wehikule mainstreamowym i jak szybko udział w rynku może skoncentrować się wokół jednego lub dwóch dominujących produktów.

Co równie ważne, zbudowała most językowy. Inwestorzy, którzy śledzą codzienne kreacje i umorzenia, aby zrozumieć popyt na Bitcoina, mają teraz ramy, które można rozszerzyć na inne „wrappery”, niezależnie od tego, czy są to kolejne produkty spot, instrumenty pochodne wokół udziałów ETF, czy strategie portfelowe traktujące ekspozycję na Bitcoina jako standardową decyzję alokacyjną.

Wrapper przyciągnął nowych nabywców i ustanowił powtarzalny model dystrybucji ryzyka krypto.

Na co zwrócić uwagę w trzecim roku

Jeśli pierwsze dwa lata udowodniły, że rura działa, kolejna faza skupia się na zachowaniu, gdy rura jest już traktowana jako oczywistość.

Liczą się trzy konkretne czynniki:

1. Przepływy działają teraz jak sygnał reżimu. Przyspieszające lub zwalniające kreacje netto stały się sygnałem dla komentarzy i pozycjonowania. Średni dzień to może 116 milionów dolarów, ale ekstrema pokazują, jak szybko może zmienić się sytuacja.
2. Dystrybucja zwykle się pogłębia z czasem. Im dłużej produkt jest handlowany bez operacyjnych dramatów, tym łatwiej platformom, doradcom i instytucjom traktować go jako coś normalnego. A „normalne” to to, co zamienia aktywo z transakcji w alokację.
3. Koncentracja przynosi korzyści i ryzyka. Dominujące fundusze mogą zawężać spready i poprawiać realizację zleceń. Stają się także punktami grawitacji narracyjnej, a skupiona uwaga może ściągać rynki w kierunku tej samej historii w tym samym czasie.

Tradycyjne finanse zbudowały szybki, skalowalny kanał do Bitcoina. Po dwóch latach rura urosła na tyle, że wpływa na to, jak Bitcoin jest wyceniany z dnia na dzień. Era ETF-ów uczyniła Wall Street widocznym uczestnikiem marginalnego popytu na Bitcoina, a ta widoczność stała się częścią struktury rynku.

Post Bitcoin’s $25 billion legacy exodus secretly cemented Wall Street’s grip on liquidity within 2 years pojawił się najpierw na CryptoSlate.