Czy Trip.com może się odbić po „stylu Jacka Ma” represji ze strony Pekinu?

Regulacyjne zamieszanie wokół Alibaba i jego wpływ

W 2021 roku Jack Ma, założyciel Alibaba (BABA), otwarcie skrytykował chińskie władze regulacyjne, co wywołało znaczną reakcję zwrotną. Po swoich wypowiedziach Ma zniknął z życia publicznego na kilka miesięcy, gdy urzędnicy wszczęli dochodzenie antymonopolowe wobec Alibaba w związku z domniemanymi praktykami monopolistycznymi. To działanie regulacyjne doprowadziło do odwołania długo oczekiwanego IPO Ant Group o wartości 34 miliardów dolarów, które miało być jednym z największych w historii.

Alibaba przeszła rygorystyczną kontrolę regulacyjną, otrzymała wielomiliardowe grzywny i została zmuszona do gruntownej restrukturyzacji części swojej działalności. Chociaż akcje spółki częściowo odrobiły straty wraz z szerszym odbiciem rynku, nadal pozostają około 40% poniżej szczytu sprzed pięciu lat.

Trip.com napotyka na przeszkody regulacyjne

Trip.com (TCOM) obecnie mierzy się z podobnym wyzwaniem regulacyjnym. Chiński rząd niedawno wszczął dochodzenie antymonopolowe wobec tej firmy turystycznej, powołując się na obawy związane z praktykami monopolistycznymi. Od momentu ogłoszenia tego faktu 14 stycznia, akcje Trip.com spadły o 20%, wzbudzając obawy, że firma może stanąć w obliczu długotrwałych problemów regulacyjnych podobnych do tych, które dotknęły Alibaba, co potencjalnie może zahamować jej perspektywy wzrostu.

O Trip.com

Dawniej znany jako Ctrip, Trip.com to największa chińska internetowa agencja turystyczna, oferująca szeroki zakres usług rezerwacyjnych hoteli, lotów, pociągów, pakietów wakacyjnych i wycieczek za pośrednictwem takich platform jak Trip.com, Ctrip, Qunar i Skyscanner. Szacuje się, że posiada około 60% udziałów w rynku, w tym udziały w konkurencyjnych firmach takich jak Tongcheng i eLong, co czyni Trip.com największą firmą turystyczną w Azji pod względem kapitalizacji rynkowej, wycenianą na około 40 miliardów dolarów.

W 2025 roku akcje Trip.com zyskały jedynie 4,7%, pozostając w tyle za lepszym wynikiem indeksu S&P 500. Przed dochodzeniem antymonopolowym, kurs akcji wzrósł o około 10% od początku roku, lecz śledztwo spowodowało gwałtowny spadek.

Dane wyceny pokazują, że Trip.com jest notowany przy wskaźniku cena/zysk (P/E) za ostatni rok na poziomie 10,64, co jest znacząco niższe od średniej branżowej wynoszącej 20–25 dla firm takich jak Booking Holdings (BKNG) i Expedia (EXPE), wskazując na potencjalne niedowartościowanie. Prognozowany wskaźnik P/E wynosi 20, co sugeruje wzrost, jeśli zyski osiągną zakładany poziom. Wskaźnik ceny do sprzedaży wynosi 5,20, co jest wyższe od średniej po pandemii wynoszącej 4, lecz uzasadnione silnym, dwucyfrowym wzrostem przychodów.

Te dane sugerują, że Trip.com może być niedowartościowany w porównaniu do konkurentów i własnych historycznych średnich, zwłaszcza biorąc pod uwagę odbudowę chińskiego sektora turystycznego. Jednak ocena ta została sporządzona przed wszczęciem dochodzenia regulacyjnego. Jeśli kary będą niewielkie, inwestorzy mogą uznać akcje za sprawiedliwie wycenione, lecz niski wskaźnik P/E może odzwierciedlać dyskonto, jeśli śledztwo zakończy się korzystnie.

Czy Trip.com to ryzykowny wybór na 2026 rok?

Chińska Państwowa Administracja Regulacji Rynku (SAMR) bada Trip.com pod kątem domniemanego wykorzystywania dominującej pozycji rynkowej poprzez praktyki takie jak nieuczciwe ustalanie cen, ograniczanie działalności sprzedawców oraz oferowanie agresywnych zniżek hotelowych, aby zaniżyć konkurencję. Skargi zgłaszane m.in. przez Stowarzyszenie Gospodarstw Turystycznych Prowincji Yunnan wskazują na problemy takie jak wymuszona wyłączność i manipulacja cenami, co odzwierciedla szersze działania mające na celu ograniczenie wpływu platform cyfrowych.

Patrząc w przyszłość do 2026 roku, perspektywy Trip.com pozostają niepewne. Pozytywnie należy ocenić fakt, że działalność firmy pozostaje stabilna, a sama spółka deklaruje pełną współpracę z władzami. Branża turystyczna kwitnie: liczba rezerwacji przyjazdowych ponad dwukrotnie wzrosła rok do roku, a wyjazdy zagraniczne przekroczyły poziomy sprzed pandemii, napędzane silnym popytem podczas Chińskiego Nowego Roku. W 2025 roku przychody Trip.com wzrosły o 20% do około 8,85 miliarda dolarów, a zyski wzrosły o 80%, co wskazuje na utrzymujące się momentum.

Jednak dochodzenia antymonopolowe, takie jak to wobec Alibaba, trwały historycznie całymi latami i skutkowały grzywnami sięgającymi nawet 10% rocznych przychodów—co dla Trip.com, bazując na danych z 2025 roku, mogłoby oznaczać nawet 700 milionów dolarów. Takie kary i konieczne zmiany w praktykach biznesowych mogą obniżyć marże zysku lub udział w rynku.

Według JPMorgan, inwestorzy mogą traktować akcje Trip.com jako „martwe pieniądze” w krótkim terminie, a kurs akcji może poruszać się bokiem nawet przez sześć miesięcy, w miarę rozwoju sytuacji. Konkurenci tacy jak Meituan (MPNGF) i Fliggy od Alibaba mogą wykorzystać niepewność do ograniczenia dominacji rynkowej Trip.com.

Mimo to możliwe jest odbicie. Alibaba zdołała odzyskać stabilność po uregulowaniu grzywien, a jeśli kary nałożone na Trip.com będą do udźwignięcia i nie zakłócą kluczowej działalności, odbicie może nastąpić w połowie roku. Z drugiej strony, jeśli śledztwo się przeciągnie lub kary będą surowe, inwestorzy powinni zachować ostrożność, zwłaszcza biorąc pod uwagę geopolityczne ryzyka wpływające na podróże międzynarodowe. Optymistyczny scenariusz zakłada kontynuację wsparcia popytu na podróże przez rządowe bodźce, lecz zalecana jest ostrożność do czasu wyjaśnienia kwestii regulacyjnych.

Perspektywy analityków dla Trip.com

Pomimo trwających obaw dotyczących antymonopolu, analitycy pozostają optymistyczni wobec Trip.com, a ogólna rekomendacja to „Mocny zakup”. Spośród 20 analityków pokrywających ten walor, 17 przyznaje mu ocenę „Mocny zakup”, jeden „Umiarkowany zakup”, a dwóch zaleca trzymanie, bez rekomendacji sprzedaży. Odzwierciedla to zaufanie do trwającego ożywienia w sektorze turystycznym. Citigroup podtrzymał rekomendację „Kupuj”, wskazując, że dochodzenie prawdopodobnie nie wpłynie istotnie na pozycję rynkową Trip.com, natomiast JPMorgan zauważa krótkoterminowe wyzwania, ale nadal utrzymuje rekomendację „Przeważaj”. Nastroje analityków pozostają stabilne, bez większych obniżek ratingów od czasu ogłoszenia dochodzenia.

Średni docelowy kurs dla Trip.com wynosi 83,11 dolarów, co wskazuje na potencjalny wzrost o 34% względem obecnej ceny około 62 dolarów. Oznacza to, że analitycy spodziewają się odbicia kursu, jeśli kary regulacyjne będą ograniczone i wzrost się utrzyma, choć ryzyko dalszych spadków rośnie, jeśli kontrola regulacyjna się nasili.