A decisão da CFTC sobre alavancagem finalmente abre as portas para gigantes de 25 trilhões de dólares entrarem no mercado cripto.

Em 4 de dezembro, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos Estados Unidos aprovou a negociação à vista alavancada de criptoativos em bolsas regulamentadas federalmente.

Pela primeira vez na história americana, Bitcoin à vista e outros criptoativos podem ser negociados com margem dentro do quadro regulatório da CFTC, que já governa futuros e opções, respaldado por compensação central e gestão de risco amplamente testada.

A presidente interina Caroline Pham chamou isso de um “marco histórico” que finalmente oferece aos americanos “mercados seguros nos EUA agora, e não bolsas offshore que carecem de salvaguardas básicas contra perdas descontroladas de clientes.”

A medida não elimina as plataformas offshore que dominaram o último ciclo. Em vez disso, estabelece algo mais estrutural: uma divisão duradoura entre dois mercados paralelos de Bitcoin, atendendo a diferentes usuários e apetites de risco.

O grande bifurcação começa

Durante 15 anos, a lei dos EUA exigiu que transações de commodities alavancadas para o varejo ocorressem em bolsas regulamentadas. Na prática, essa exigência nunca se aplicou ao cripto porque não existiam tais bolsas para negociação à vista alavancada.

Como Pham explicou, o Congresso aprovou reformas após a crise financeira, mas “a CFTC nunca implementou essa reforma crítica de proteção ao cliente ao fornecer clareza regulatória sobre como listar esses produtos negociados em bolsa para o varejo, apesar de anos de demanda do mercado.”

O resultado foi um longo período de exílio regulatório. Todo o mercado de negociação à vista baseada em margem migrou para jurisdições offshore como Seychelles, Bahamas e Ilhas Virgens Britânicas.

As plataformas nesses locais ofereciam alta alavancagem e supervisão mínima, tornando-se o motor da descoberta de preços do Bitcoin. No entanto, quando a FTX de Sam Bankman-Fried colapsou, as vulnerabilidades desse modelo foram expostas por completo.

A decisão de ontem encerra esse exílio, mas não trazendo tudo de volta para casa. Em vez disso, formaliza uma divisão.

Um mercado permanecerá offshore, com alta alavancagem e alto risco, atendendo ao chamado trader “degen” do varejo que busca mínima fricção. O outro se desenvolverá onshore, com menor alavancagem, compensação central e margem de portfólio para bancos, fundos de hedge e traders proprietários sofisticados.

Pham descreveu claramente o objetivo político mais amplo. Ela afirmou que, com o plano do Presidente Trump para ativos digitais, a CFTC irá “reconquistar [o lugar da América] como líder mundial nos mercados de ativos digitais.”

Nessa estrutura, a CFTC não aprovou simplesmente mais um produto. Ela começou a adaptar a infraestrutura do sistema financeiro dos EUA para acomodar o Bitcoin.

Os novos instrumentos baseiam-se nas disposições de “Entrega Real” do Commodity Exchange Act para criar algo que se comporta como um futuro liquidado fisicamente, mas é negociado como um contrato à vista.

Funcionalmente, este é o primeiro passo para tratar o Bitcoin como os mercados regulamentados tratam pares de câmbio estrangeiro, onde à vista, a termo e swaps coexistem dentro de um quadro unificado de risco e compensação.

Quebra-gelos, petroleiros e a negociação de base

A Bitnomial é a primeira bolsa a garantir essa aprovação específica, e seu lançamento terá peso simbólico.

No entanto, como observou o analista de cripto Shanaka Anslem, na infraestrutura de mercado, o pioneiro costuma ser apenas “um local” em uma mudança estrutural muito maior.

Ele descreveu a Bitnomial como o local onde “à vista alavancado, perpétuos, futuros, opções e margem de portfólio” se unem sob total supervisão federal, e argumentou que as “implicações estruturais são impressionantes.”

O mecanismo técnico é importante. Ao permitir que esses produtos à vista sejam compensados por meio de uma câmara de compensação central, a CFTC viabilizou a margem de portfólio para Bitcoin.

No regime antigo, um trader comprado em Bitcoin à vista numa bolsa dos EUA e vendido em um futuro de Bitcoin na CME precisava depositar garantia total em ambos os locais. No novo modelo, a câmara de compensação pode ver essas pernas como um portfólio único protegido, reduzindo assim o capital exigido.

Considerando isso, Anslem estima que a margem cruzada entre à vista e derivativos pode reduzir os requisitos de capital em 30-50%.

Além disso, a Bitnomial é apenas o quebra-gelo, e não o estado final desse movimento regulatório crucial. O canal que ela abre é amplo o suficiente para “petroleiros” maiores, como CME Group, ICE e outros locais de derivativos estabelecidos como Coinbase Derivatives, que já compensam volumes enormes em taxas, commodities e FX.

Se essas plataformas adotarem produtos semelhantes, o Bitcoin poderá ser negociado com margem cruzada contra grandes pools de risco tradicional, integrando-o ainda mais ao núcleo da infraestrutura financeira dos EUA.

É também por isso que as vozes das finanças tradicionais estão prestando atenção.

Nate Geraci, presidente da Nova Dius Wealth, argumentou que o novo regime “basicamente abre caminho para que todas as grandes corretoras ofereçam negociação à vista de cripto e se sintam confortáveis do ponto de vista regulatório.”

Isso essencialmente abre o mercado para grandes instituições financeiras tradicionais como Vanguard, Charles Schwab e Fidelity, que juntas gerem mais de $25 trilhões em ativos.

A falácia do varejo

Enquanto isso, uma narrativa popular é que essa aprovação da CFTC irá imediatamente trazer de volta a maior parte da liquidez para as plataformas dos EUA.

No entanto, essa expectativa interpreta mal quem negocia onde. Bolsas offshore como Binance e Bybit construíram seus impérios oferecendo alavancagem extrema, onboarding rápido e escrutínio limitado.

As plataformas regulamentadas pela CFTC serão muito diferentes. Vinculadas a padrões conservadores de câmara de compensação, provavelmente limitarão a alavancagem a dígitos únicos, semelhante aos principais pares de FX. As plataformas também exigirão verificações completas de know-your-customer, relatarão posições às autoridades dos EUA e imporão regras robustas de margem e liquidação.

Portanto, o trader que tenta transformar um pequeno saldo em um ganho que muda a vida com alavancagem de 100x dificilmente migrará para esse ambiente. Esse segmento do mercado permanecerá offshore e continuará a impulsionar oscilações acentuadas intradiárias.

No entanto, o que migra para onshore é a negociação de base e outras estratégias institucionais que dependem mais de infraestrutura estável do que de alavancagem extrema.

Durante anos, fundos de hedge mantiveram posições compradas à vista e vendidas em futuros com uma perna em Chicago e outra no Caribe, aceitando risco substancial de contraparte em troca de maior rendimento.

Anslem argumentou que “os americanos foram forçados para offshore” e que “bilhões desapareceram” quando esse risco se concretizou. Sob a nova estrutura, grande parte dessa atividade pode migrar para dentro do perímetro regulatório dos EUA, trocando máxima alavancagem por proteção de capital e certeza jurídica.

Para grandes alocadores, essa troca é aceitável.

Como disse o analista de Bitcoin Adam Livingston, a decisão da CFTC é “a primeira vez na história americana que mercados à vista de cripto operarão dentro de um quadro regulatório federal completo.”

Em sua visão, esse sinal verde regulatório transforma o Bitcoin de “interessante” para “alocável” para fundos de pensão, seguradoras, gestores de ativos e bancos, mesmo que a alocação real dependa de políticas internas de risco e soluções de custódia.

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