80% là sự thổi phồng? Sáu dấu hiệu lớn để nhận ra ý định thực sự của Stable

Ghi chú của biên tập viên: Gần đây, Stable đã hoàn thành hai sự kiện gọi vốn quan trọng trong một thời gian ngắn. Đợt phân bổ ban đầu trị giá 8.25 billions USD đã nhanh chóng được bán hết, và vòng thứ hai ghi nhận số lượng đăng ký đủ điều kiện vượt quá 11 billions USD, thu hút sự chú ý lớn từ ngành công nghiệp.

Tuy nhiên, đằng sau những con số ấn tượng này cũng có những bối cảnh cần được làm rõ. Dự án được thúc đẩy bởi các nhân vật chủ chốt từ Tether, với USDT là tài sản gốc tạo thành một sự neo giá mạnh mẽ. Việc phân bổ tập trung cao độ vào các tổ chức và người trong cuộc từ sớm. Hơn nữa, từ khi ban hành "GENIUS Act" đến việc phát triển dự án được đẩy nhanh, thời gian giữa hai sự kiện này quá sát nhau.

Bài viết này cố gắng trình bày một bức tranh đầy đủ hơn ngoài sự cường điệu, giải đáp những vấn đề hạ tầng mà nó đang giải quyết, ai là người hưởng lợi ở giai đoạn đầu, rủi ro nằm ở đâu, và tại sao việc phát hành này đáng để xem xét kỹ lưỡng hơn là chỉ nhìn bề nổi.

Dưới đây là bản dịch nguyên văn.

TL;DR: Tổng quan

Dự án Stable đã gây bão với TVL đạt 8.25 billions USD trong giai đoạn đầu, hoàn thành huy động vốn chỉ trong 20 phút, và gần đây đã ra mắt testnet công khai. Tuy nhiên, đằng sau cơn sốt này lại có một số vấn đề khó chịu: rủi ro do sự tập trung cao của stablecoin, vị trí nội bộ được sắp xếp trước, và liệu dự án này thực sự giải quyết vấn đề thanh toán hay chỉ tạo ra một lứa "bagholders" mới. Dưới đây là một nỗ lực giải thích trung thực:

Dự án là gì?

Một Layer 1 dựa trên USDT làm tài sản gốc, được hậu thuẫn bởi người trong cuộc của Tether—nhưng ai thực sự là người hưởng lợi?

Dữ liệu chính:

Đã huy động được 28 millions USD ở vòng seed; testnet công khai đã hoạt động, nhưng mainnet vẫn còn vài tuần nữa mới ra mắt, và người trong cuộc đã chuẩn bị sẵn sàng để rút lui.

Câu chuyện cốt lõi:

Stablecoin cần một đường ray thanh toán mới, nhưng thiết kế hiện tại của Stable lại ưu ái cho những người tham gia sớm, đặt các nhà đầu tư nhỏ lẻ vào vị trí "bất lợi" rõ ràng.

Giá trị đề xuất: 7/10

Vấn đề thực sự mà nó giải quyết:

Sử dụng USDT làm gas thực sự loại bỏ sự phiền toái khi phải xử lý hai token khác nhau, đây là một điểm hợp lý. Nhưng có một câu hỏi thẳng thắn: Người dùng thực sự quan tâm đến điều này, hay họ chủ yếu chạy theo lợi suất cao từ yield farming?

Đánh giá trung thực:

Nó thực sự giải quyết một vấn đề thực tế (phí gas cho chuyển stablecoin), nhưng trên Solana / Polygon, một giao dịch chuyển $100,000 từ lâu đã có thể thực hiện với phí dưới $1. Cơ chế cross-chain USDT0 của Tether có thể đạt hiệu quả tương tự mà không cần tạo ra một chuỗi L1 mới. "Điểm đau" được quảng bá có thể không lớn như marketing mô tả

Khía cạnh thực sự có giá trị:

Có vẻ giống như một hạ tầng thanh toán cho tổ chức hơn là một đổi mới thanh toán cho người dùng nhỏ lẻ.

Nhưng cấu trúc hiện tại là: Nhà đầu tư nhỏ lẻ chịu rủi ro đầu cơ, còn tổ chức lấy đi giá trị ở tầng giao thức.

Sáu dấu hiệu cảnh báo chính

Dấu hiệu 1: Giải quyết vấn đề chỉ để giải quyết; vấn đề không thực sự nghiêm trọng

Chuyển USDT đã rất rẻ, phí thường dưới $1 trên @Solana. Vậy tại sao lại phải ra mắt một chuỗi L1 hoàn toàn mới chỉ để giảm phí thêm 10–20%?

Bối cảnh cạnh tranh: 6/10

Môi trường cạnh tranh thực tế:

@Plasma ($XPL): Câu chuyện tương tự, quy mô gọi vốn nhỏ hơn, nhưng thiết kế tokenomics khác biệt

@Solana + $USDT: Khối lượng giao dịch hàng ngày của USDT đã đạt mức $5 billions, sử dụng ít ma sát

@LayerZero_Core / $USDT0: Chuyển USDT có thể thực hiện qua hạ tầng cross-chain hiện có, không cần chuỗi mới

Tại sao Stable không phải là bất khả chiến bại:

Lợi thế người đi đầu có tồn tại, nhưng có thể bị sao chép trong vòng 6 tháng

Nếu các giải pháp thay thế cũng dễ sử dụng, hiệu ứng mạng bền vững sẽ khó tích lũy

Validator tập trung cao (chỉ khoảng ba mươi validator lớn) đồng nghĩa với rủi ro tập trung hóa đáng kể

Dấu hiệu 2: Thời điểm đáng ngờ

《GENIUS Act》 được thông qua (tháng 6/2025)

→ @Tether_to đột ngột tăng tốc ra mắt L1 mới vào tháng 8/2025

Chuỗi sự kiện này trông giống như một động thái phối hợp đã được lên kế hoạch trước.

Tăng trưởng và cường điệu: 7/10

Những hiện tượng này thực sự cho thấy điều gì:

Sự quan tâm của tổ chức thực sự tồn tại, nhưng vốn và token tập trung cao độ. Người trong cuộc có khả năng bán ra khi mainnet ra mắt, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể vào đúng đỉnh điểm của sự phấn khích.

Hoạt động testnet công khai (Trung bình):

Discord có hơn 600 thành viên (không ấn tượng với một dự án tập trung vào L1 mới), hoạt động của developer cần theo dõi thêm (mới chỉ hai tuần kể từ khi testnet ra mắt). Ứng dụng thực tế sẽ chỉ triển khai sau khi mainnet ra mắt, chưa có dữ liệu khối lượng giao dịch on-chain thực tế để tham khảo.

Dấu hiệu 3: Thiết kế cấu trúc phân bổ

Vốn bị khóa trong vault cho đến khi mainnet ra mắt, chỉ mở khóa khi claim công khai.

Đây là cấu trúc 'Unlock-Dump' kinh điển:

Người gửi tiền sớm tự nhiên trở thành những người bán ra tích cực nhất khi có thể claim.

Câu chuyện và truyền thông: 7/10

Tại sao câu chuyện nghe có vẻ hấp dẫn:

Một khung pháp lý rõ ràng (《GENIUS Act》) tạo cảm giác cấp bách rằng "nếu không tham gia ngay, bạn sẽ bỏ lỡ"

Được @Tether_to hậu thuẫn, trông như nhận được sự phê duyệt chính thức từ tổ chức cấp cao hơn

Thực tế có một khoảng trống về hạ tầng thanh toán

Xét về mặt thời gian, mọi thứ dường như diễn ra rất tự nhiên

Lỗ hổng trong câu chuyện này:

"USDT làm gas" không phải là đổi mới đột phá mà chỉ là cải tiến nhỏ. Việc ứng dụng stablecoin không phụ thuộc vào việc tạo ra L1 mới; người hưởng lợi thực sự là người trong cuộc của giao thức chứ không phải người dùng phổ thông.

Câu chuyện kể cho nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn là: "Nắm giữ stablecoin và kiếm thêm lợi suất," điều này đã là một cái bẫy kinh điển được kiểm chứng ở chu kỳ trước

Dấu hiệu 4: Câu chuyện pháp lý có vẻ hơi "quá đà"

"GENIUS Act" vừa được thông qua, ngay lập tức xuất hiện một câu chuyện USDT L1 đúng thời điểm và không thể đánh bại? Tổng thể, cảm giác giống như một thương vụ đã được cấu trúc sẵn chỉ chờ phê duyệt pháp lý, được bọc ngoài bằng một lớp tuân thủ.

Điểm ủng hộ: 5/10

Những người hưởng lợi thực sự:

@paoloardoino (CEO Tether): Nếu Stable trở thành đường ray thanh toán chủ đạo, ông là người hưởng lợi trực tiếp nhất

@bitfinex: Là nhà cung cấp thanh khoản, họ có thể tiếp tục kiếm tiền từ phí giao dịch

Franklin Templeton: Nhà đầu tư chiến lược đặt cược vào hạ tầng mới nổi

Nhà đầu tư vòng seed sớm: Đã vào vị trí trước khi mainnet ra mắt, chờ bán ra ở đỉnh hype mainnet

Những người có thể chịu thiệt hại:

Người mua dự trữ trước, người đến sau mainnet, và người dùng phổ thông nghĩ đây là giải pháp "thanh toán miễn phí" (họ sẽ phải trả giá ở chỗ khác)

Dấu hiệu 5: Xung đột lợi ích

CEO Tether đang vận động cho một hạ tầng với $USDT làm token gốc—USDT càng được sử dụng nhiều, ông càng kiếm được nhiều.

Một xung đột lợi ích rõ ràng như vậy, nhưng lại không được nhấn mạnh công khai như một "xung đột lớn".

Dấu hiệu 6: Người trong cuộc sắp xếp vị trí trước

Vòng seed 28 millions USD, rất có thể nhận được phân bổ lớn.

Thời điểm mainnet ra mắt → Người trong cuộc gần như chắc chắn có thể bán token cho FOMO của nhà đầu tư nhỏ lẻ

Thời điểm thị trường: 6/10

Tại sao lại ra mắt ngay bây giờ?

"GENIUS Act" cung cấp một chiếc ô tuân thủ, tâm lý thị trường với stablecoin nhìn chung là tích cực. Nhưng tất cả điều này, về mặt thời gian, có vẻ quá "hoàn hảo"

Những dấu hiệu cảnh báo tiềm ẩn:

Phản ứng ngược từ pháp lý (phản đối chính "GENIUS Act"); Stablecoin L1 đối thủ ra mắt nhanh hơn, cướp lấy câu chuyện; Sau khi mainnet ra mắt, khối lượng giao dịch thực tế không đạt kỳ vọng; Người trong cuộc bán tháo gây sập giá token

Một lời giải thích thẳng thắn hơn:

Nhịp độ phát hành này là: "Chúng tôi chờ rõ ràng về pháp lý, rồi lập tức lao vào thị trường." Đây hoặc là một ví dụ điển hình về thực thi, hoặc là một kế hoạch "dàn dựng kỹ lưỡng" với sự phối hợp cao.

Kết luận

Điểm cuối cùng: 38/60 (63%)

Trường hợp tăng giá (Vẫn nắm giữ):

Hạ tầng thanh toán toàn cầu thực sự rất quan trọng; Một mạng lưới dựa trên USDT làm tài sản gốc hoàn toàn có thể trở thành tiêu chuẩn ngành trong tương lai; Đặt cược sớm vào hạ tầng thực sự có thể nắm bắt giá trị dài hạn; Dựa trên thông tin đã công bố, kỹ thuật mainnet có vẻ khá ổn

Trường hợp giảm giá (Cũng hợp lý):

Người trong cuộc đã vào vị trí rất sớm trước khi nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia; Vấn đề được giải quyết đã "gần như được giải quyết" bởi các giải pháp hiện tại; Tokenomics ưu ái mạnh cho người gửi tiền sớm nhưng bất lợi cho người mua sau trên mainnet; Nếu "GENIUS Act" gặp thách thức, dự án sẽ đối mặt với bất ổn pháp lý

Sự thật khó chịu:

Đây có thể thực sự là một dự án "không tệ" về mặt hạ tầng, nhưng cơ chế phân phối và phát hành rõ ràng ưu ái mạnh cho người trong cuộc: Người gửi tiền sớm có động lực bán ra mạnh nhất ở đỉnh FOMO mainnet, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ thường là người "ôm túi" khi cảm xúc lên cao nhất.

Đây là một cấu trúc kinh điển nhất có thể.

Kết luận:

Stable có nền tảng kỹ thuật vững chắc và thực sự nhắm đến một vấn đề thực tế.

Tuy nhiên, lựa chọn thời điểm, cơ chế gửi trước và vị trí nội bộ của nó đều rất phù hợp với kiểu—

“Trông như nâng cấp hạ tầng nhưng thực chất là phát hành ưu ái cho người trong cuộc sớm” theo mô hình chuẩn.

Điều này không nhất thiết có nghĩa là dự án tệ,

chỉ có nghĩa là: rủi ro cực kỳ bất đối xứng.

Hãy chắc chắn suy nghĩ: bạn đang ở phía nào của dòng thời gian.

Tiền gửi trước của tổ chức được lấp đầy trong 20 phút,

trong khi phía nhỏ lẻ vẫn còn hỏi, “Stable là gì?”.

Khoảng cách thời gian giữa người trong cuộc và nhà đầu tư nhỏ lẻ

thường là nơi xảy ra nhiều khoản lỗ nhất.