Sau khi tăng 1460%, đánh giá lại giá trị cơ bản của ZEC

Tiêu đề gốc: Bitget Wallet Research: Sau mức tăng 1460%, đánh giá lại nền tảng giá trị của ZEC

Tác giả gốc: Lacie Zhang, Nhà nghiên cứu tại Bitget Wallet

 

Khởi nguồn của huyền thoại, dấu hiệu sụp đổ

Trong hai tháng vừa qua, Zcash ($ZEC) đã trở thành tâm điểm rực rỡ nhất của toàn thị trường crypto. Từ mức $50 cuối tháng 9 tăng vọt lên đỉnh gần đây là $730, mức tăng lên tới 1460%, FDV cũng bùng nổ lên mức đỉnh lịch sử trong 8 năm là $13B.

Điều khiến cảm xúc thị trường lên đến cao trào là hàng loạt các ông lớn đứng ra ủng hộ: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes và nhiều nhân vật có sức ảnh hưởng khác đã trở thành chất xúc tác, kích hoạt làn sóng FOMO, thu hút hàng loạt KOL, nhà đầu tư nhỏ lẻ và thậm chí cả các quỹ đầu tư quay lại đánh giá lại dự án lâu đời này. Hiếm hoi, cả cộng đồng CT Trung và Anh đều sôi nổi bàn luận về ZEC, câu chuyện về quyền riêng tư và sự trở lại của công nghệ ZK, Privacy dường như một lần nữa được thị trường crypto tôn vinh là “xu hướng lớn tiếp theo”.

Tuy nhiên, đằng sau bức tranh tưởng như nóng bỏng và hoàn hảo đó, một số vấn đề cơ bản then chốt lại luôn bị bỏ qua: Mô hình kinh tế thợ đào, bảo mật mạng lưới và mức độ hoạt động on-chain của ZEC liệu có đủ để hỗ trợ FDV hơn 10 tỷ USD không? Viện nghiên cứu Bitget wallet sẽ cùng bạn khám phá trong bài viết này.

ZEC đang ở ngưỡng cửa của “Hardware–Price Scissors” điển hình trong lịch sử PoW

Trước khi bàn về tính bền vững của bất kỳ dự án PoW nào, động lực kinh tế từ phía khai thác thường phản ánh trực quan nhất khả năng thu hút giá trị của chuỗi.

Hãy cùng tính toán chu kỳ hoàn vốn hiện tại của ZEC:

1) Z15 Pro: Máy đào phổ biến nhất hiện nay

Máy đào ZEC mới nhất, được thợ đào săn đón nhiều nhất hiện nay là Bitmain Antminer Z15 Pro, với thông số kỹ thuật như sau:

• Hashrate: 840 KH/s

• Công suất: 2780 W, thực tế vận hành khoảng 2560 W

• Hiệu suất năng lượng: 0.302 KH/W

Hiện tại trên website chỉ có Z15 Pro dạng hợp đồng tương lai, giao hàng tháng 4 năm 2026, giá $4,999. Nếu không chờ được, bạn có thể mua hàng second-hand trên chợ đen với giá thực tế khoảng 5w RMB.

2) Hashrate và lợi nhuận khai thác ZEC: Lợi nhuận hàng ngày đáng kinh ngạc

Trong hai tháng qua, lợi nhuận cao của ZEC đã nhanh chóng thu hút hashrate tham gia, hashrate toàn mạng bắt đầu tăng rõ rệt, difficulty cũng đã bước vào chu kỳ tăng. Nhìn vào biểu đồ, có thể thấy rõ giá ZEC (đường vàng) bắt đầu bứt phá khỏi trạng thái đi ngang từ cuối tháng 9, còn hashrate (tím nhạt) và difficulty (xanh đậm) cũng đồng loạt tăng theo. Diễn biến này cho thấy phía khai thác đã bắt đầu phản ứng với đà tăng giá.

Tính đến thời điểm viết bài, các thông số chính của mạng Zcash là:

• Hashrate toàn mạng: 13.31 GH/s

• Độ khó mạng: 118.68M

• Phần thưởng khối: 1.5625 ZEC

Để tính lợi nhuận hàng ngày, chúng ta đưa thông số Z15 Pro vào máy tính lợi nhuận khai thác và thiết lập tiêu chuẩn thợ đào như sau:

• Phí pool: 2%

• Giá điện: $0.08 / kWh

• Tiêu thụ điện mỗi ngày: $5.34 (2.78 kW × 24h × $0.08/kWh)

Sau đó, chúng ta có thể ra được một con số đáng kinh ngạc: mỗi máy Z15 Pro có lợi nhuận ròng gần $60/ngày (UTC+8)! Và theo dữ liệu lịch sử, mức lợi nhuận cao này đã kéo dài ít nhất hơn 1 tuần.

3) Chu kỳ hoàn vốn: ROI cực cao hiếm gặp

Giả định độ khó mạng không đổi trong ngắn hạn, giá điện ổn định, chúng ta dùng giá hợp đồng tương lai máy đào Z15 Pro là $4,999 để tính chu kỳ hoàn vốn.

Để phản ánh chi phí thực tế, ở đây tính khấu hao máy trong 5 năm (1826 ngày):

• Khấu hao máy mỗi ngày: $2.74

• Lợi nhuận ròng mỗi ngày sau khấu hao: khoảng $56.04 (UTC+8)

Vì vậy, chu kỳ hoàn vốn tĩnh của một máy Z15 Pro chỉ khoảng 89 ngày, tương đương lợi suất năm lên tới 410%.

Con số này cực kỳ hiếm trong lịch sử PoW – thậm chí có thể nói là bất thường:

• Chu kỳ hoàn vốn của máy đào BTC trong giai đoạn tăng giá thường là 12–24 tháng

• ROI máy đào thời PoW của ETH là 300–600 ngày

• Bất kỳ dự án PoW nào có chu kỳ hoàn vốn dưới 120 ngày (FIL, XCH, RVN, v.v.) đều từng trải qua giai đoạn tăng giá mạnh rồi sụp đổ

4) Ôn lại các trường hợp: “Hardware–Price Scissors” lặp lại nhiều lần

Hardware-Price Scissors là kịch bản “thu hoạch” lặp đi lặp lại trong lịch sử khai thác PoW, khi thợ đào đặt mua máy đào với giá cao gấp nhiều lần vào lúc giá coin đạt đỉnh và FOMO lên cao (lúc này ROI trông cực thấp, chỉ cần 4 tháng hoàn vốn). Tuy nhiên, khi máy đào thực sự được giao và lắp đặt, hashrate tăng vọt (thường trễ hơn 3 tháng), các ông lớn thường bán ra ở đỉnh, khiến thợ đào đối mặt với “giá coin giảm một nửa + sản lượng giảm một nửa”, máy đào trong tay lập tức trở thành sắt vụn giá cao.

• Tháng 5/2021, Chia từng khiến ổ cứng toàn cầu cháy hàng. Khi đó giá XCH tăng vọt lên $1,600, đầu tư ổ cứng sớm có chu kỳ hoàn vốn tĩnh từng bị nén xuống dưới 130 ngày (UTC+8). Lợi nhuận khủng này đã kích hoạt làn sóng hashrate lưu trữ toàn cầu. Tuy nhiên, ngay sau đó là “scissors” khốc liệt: Dù giá coin giảm, nhưng ổ cứng đặt trước vẫn tiếp tục lên mạng, hashrate toàn mạng vẫn tăng mạnh sau khi giá đạt đỉnh, chu kỳ hoàn vốn từ 30 ngày bị kéo dài nhanh chóng lên trên 3,000 ngày.

Quan sát dữ liệu máy đào IceRiver KS1, giữa năm 2023, chu kỳ hoàn vốn từng xuống thấp tới 150 ngày (UTC+8). Khác với Chia, giá KAS thậm chí vẫn tăng. Nhưng dù vậy, thợ đào vẫn lỗ, vì tốc độ tăng hashrate vượt xa tốc độ tăng giá coin. Sự phát triển nhanh chóng và triển khai quy mô lớn của ASIC công nghiệp khiến độ khó mạng tăng theo cấp số nhân. Dù giá coin giữ vững, nhưng do độ khó tăng mạnh, chu kỳ hoàn vốn của KS1 vẫn không thể tránh khỏi tăng vọt lên 3,500 ngày.

Hashrate của ZEC đang ở vùng nguy hiểm từng nhiều lần bị tấn công 51%

Ngoài mô hình kinh tế khai thác, một rủi ro quyết định khác là bảo mật mạng lưới và quy mô hashrate. Đối với chuỗi PoW, “quy mô hashrate toàn mạng + chi phí tấn công 51%” quyết định trực tiếp liệu nó có thể tự cân bằng ở mức định giá cao hay không.

1) Quy mô hashrate toàn mạng: Chỉ tương đương một mỏ đào Bitcoin vừa và nhỏ

Tính đến thời điểm viết bài, hashrate toàn mạng của ZEC khoảng 13.31 GSol/s, với một máy Z15 Pro có hashrate 0.00084 GSol/s, chỉ cần khoảng 14,857 máy Z15 Pro, tiêu thụ điện năng khoảng 40 MW, tương đương quy mô một mỏ đào Bitcoin vừa và nhỏ.

Xét về quy mô hashrate toàn mạng, nền tảng bảo mật của Zcash cực kỳ mỏng, đã rơi vào vùng rủi ro của nhiều chuỗi PoW nhỏ từng bị tấn công 51% thành công.

2) Chi phí tấn công: Lý thuyết chỉ ở mức vài triệu USD

Thông thường, để thực hiện tấn công 51% cần kiểm soát hơn 50% hashrate toàn mạng cùng lúc. Nếu toàn mạng ZEC chỉ cần gần 1.6w máy Z15 Pro là chủ lực, thì kẻ tấn công chỉ cần thuê hoặc mua vài nghìn máy là có thể kiểm soát hơn 50% hashrate.

Tính sơ bộ:

• Mỗi máy Z15 Pro hợp đồng tương lai ~$5,000, mua từ 300 máy trở lên được chiết khấu ít nhất 10%

• Kiểm soát hashrate ~8,000 máy → chi phí tối đa ~$40M, tiêu thụ điện khoảng 20 MW

• Nếu thuê hoặc mua máy cũ, chi phí thực tế có thể chỉ vài triệu USD

Trên một public chain có FDV gần 10 tỷ USD, chỉ cần đầu tư vài triệu USD vào hashrate là có thể thực hiện các cuộc tấn công tái tổ chức chuỗi hoặc double-spend tiềm năng, đây là một rủi ro cấu trúc không thể bỏ qua.

3) So sánh với các chain lớn: Khoảng cách bảo mật rất lớn

Để mọi người có cái nhìn trực quan hơn, hãy so sánh với các chuỗi PoW lớn khác đang hoạt động:

Quan trọng hơn, hashrate hiện tại của ZEC không chỉ thấp hơn nhiều so với các chain PoW lớn như BTC/LTC/KAS, thậm chí các chain từng bị tấn công 51% như ETC, BTG, VTC, BSV khi bị tấn công còn có hashrate cao hơn ZEC hiện tại, điều này có nghĩa là bảo mật mạng của ZEC thực tế đã rơi vào vùng nguy hiểm dễ bị tấn công.

Dữ liệu on-chain tiết lộ mức sử dụng thực tế của ZCash vẫn rất hạn chế

Dù gần đây câu chuyện về ZEC nóng lên liên tục, nhưng dữ liệu on-chain lại cho thấy một góc nhìn tỉnh táo hơn – mức sử dụng thực tế và FDV hàng tỷ USD hiện tại có sự chênh lệch đáng kể.

Từ khối lượng giao dịch, địa chỉ hoạt động đến quy mô hệ sinh thái, hành vi mạng thực tế của Zcash không hề sôi động như diễn biến giá:

• Giao dịch trung bình hàng ngày tháng qua chỉ 15,000 – 18,000 giao dịch/ngày, chỉ bằng 1% – 2% các public chain lớn

• Là chain về quyền riêng tư, nhưng phần lớn giao dịch vẫn là giao dịch minh bạch, giao dịch shielded chưa đến 10%

Khi thị trường từ cuồng nhiệt trở lại tỉnh táo: Định giá lại

Câu chuyện, cảm xúc, hiệu ứng người nổi tiếng và bẫy kinh tế máy đào đã đẩy một dự án cũ ngủ quên tám năm lên đỉnh cao dư luận. Nhưng nhìn xuyên qua bề nổi sôi động, khi thực sự quay lại ba yếu tố cốt lõi của blockchain: tính bền vững kinh tế, bảo mật mạng lưới và mức độ ứng dụng on-chain, ZEC lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn trái ngược.

Đó là:

• Chu kỳ hoàn vốn chỉ 89 ngày, lợi suất năm 410% – bẫy thợ đào điển hình

• Quy mô hashrate chỉ bằng một mỏ đào Bitcoin trung bình, chi phí tấn công 51% chỉ ở mức triệu USD, khối lượng giao dịch và DAU chỉ bằng 1%–2% các public chain lớn, chức năng privacy thực tế sử dụng chưa đến 10% – một chain PoW như vậy

Lịch sử đã chứng minh vô số lần: Chu kỳ hoàn vốn cực ngắn (ROI siêu cao) thường là dấu hiệu báo trước thảm họa khai thác và sụp đổ giá coin.

ZEC có trở thành ngoại lệ hay không, tôi không thể khẳng định.

Nhưng quy luật của thế giới crypto chưa bao giờ thay đổi: Câu chuyện và cảm xúc có thể tạo nên huyền thoại, nhưng nền tảng cơ bản mới quyết định huyền thoại đi được bao xa.

 

Đọc thêm:

Viết lại kịch bản năm 2018, chính phủ Mỹ ngừng hoạt động kết thúc = giá Bitcoin sẽ tăng mạnh?

1.1 billions USD stablecoin bốc hơi, sự thật đằng sau chuỗi nổ DeFi?

Diễn biến vụ squeeze MMT: Một trò chơi hút tiền được thiết kế tinh vi