Việc Trung Quốc bán tháo 71 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ phơi bày khoảng cách quan trọng giữa câu chuyện về Bitcoin và thực tế của các ngân hàng trung ương

Khối BRICS hiện có 11 thành viên, và một số quốc gia nắm giữ lớn nhất đã cắt giảm vị thế trái phiếu Kho bạc Mỹ trong năm qua.

Trung Quốc đã giảm lượng nắm giữ 71,5 tỷ USD từ tháng 9/2024 đến tháng 9/2025, từ 772 tỷ USD xuống còn 700,5 tỷ USD. Ấn Độ giảm 44,5 tỷ USD, Brazil giảm 61,9 tỷ USD, và Saudi Arabia giảm 9,6 tỷ USD, theo bảng TIC Major Foreign Holders của Bộ Tài chính Mỹ.

Những động thái này là thực tế, có thể đo lường được và tập trung ở các quốc gia thành viên có sức ảnh hưởng lớn nhất trong khối.

Tuy nhiên, tổng lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ của nước ngoài lại tăng trong cùng khoảng thời gian, từ khoảng 8,77 nghìn tỷ USD lên khoảng 9,25 nghìn tỷ USD.

Thị trường rộng lớn đã hấp thụ lượng bán ra từ khu vực chính thức mà không gặp căng thẳng, khi dòng vốn tư nhân nước ngoài ròng trong tháng 8 và tháng 9 đã bù đắp cho dòng vốn ròng chính thức nước ngoài rút ra, theo báo cáo TIC ngày 18/11 của Bộ Tài chính Mỹ.

Câu chuyện không phải là “thế giới bán tháo nợ Mỹ”, mà là “một số ngân hàng trung ương thị trường mới nổi lớn đa dạng hóa, trong khi các nhà đầu tư khác, thường là tư nhân, tham gia mua vào”.

Câu hỏi đặt ra cho thị trường crypto là liệu sự cân bằng lại nhỏ này, kết hợp với biến động tiền tệ và lợi suất thực, có củng cố lập luận cho Bitcoin như một hàng rào chống lại bất ổn tiền tệ hay không.

Câu chuyện phi đô la hóa gặp thực tế tỷ giá hối đoái

Dữ liệu COFER quý II của IMF cho thấy tỷ trọng USD trong dự trữ toàn cầu phân bổ là 56,32%, giảm so với các quý trước.

Tuy nhiên, blog đi kèm của IMF nhấn mạnh rằng biến động tiền tệ giải thích khoảng 92% mức giảm trong giai đoạn này, liên quan đến sự sụt giảm mạnh của chỉ số DXY trong nửa đầu năm.

Ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái, chứ không phải sự thay đổi đột ngột trong sở thích của ngân hàng trung ương, là nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm này.

Điều này rất quan trọng khi đánh giá mức độ mà các nhà quản lý dự trữ thực sự chuyển ra khỏi USD so với mức độ mà các con số phản ánh biến động đánh giá lại giá trị thị trường trong một rổ tài sản.

Vàng mang lại tín hiệu rõ ràng hơn. Nhu cầu vàng của ngân hàng trung ương vẫn ở mức cao kỷ lục trong năm 2024, chiếm hơn 1/5 tổng nhu cầu vàng toàn cầu, theo phân tích năm 2025 của ECB, được thúc đẩy bởi nhu cầu đa dạng hóa và phòng ngừa rủi ro địa chính trị.

Khảo sát năm 2025 của World Gold Council cho thấy nhiều nhà quản lý dự trữ kỳ vọng tỷ trọng USD sẽ giảm trong 5 năm tới và tỷ trọng vàng cùng các đồng tiền phi truyền thống sẽ tăng lên.

Sức hấp dẫn của vàng như một tài sản dự trữ không có đối tác khiến nó trở thành điểm dừng chân đầu tiên tự nhiên cho việc đa dạng hóa chính thức.

Lập luận cho Bitcoin dựa trên việc liệu những lo ngại vĩ mô tương tự, như quỹ đạo tài khóa, rủi ro địa chính trị và đồng USD yếu hơn, cũng thúc đẩy nhu cầu của thị trường tư nhân đối với một tài sản cứng, phi chủ quyền hay không, ngay cả khi mối liên hệ thực nghiệm giữa việc bán trái phiếu Kho bạc và dòng vốn vào BTC vẫn chưa ổn định.

Lợi suất thực và logic phòng ngừa rủi ro

Lợi suất thực cao hơn thường thắt chặt điều kiện tài chính và gây áp lực lên các tài sản có kỳ hạn dài và mang tính đầu cơ, trong khi lợi suất thực giảm có thể hỗ trợ thị trường. Lợi suất thực TIPS kỳ hạn 10 năm là chỉ báo cho các bàn vĩ mô đánh giá khẩu vị rủi ro BTC và các câu chuyện phòng ngừa rủi ro, bằng cách cho thấy liệu việc nắm giữ tài sản không sinh lợi như Bitcoin có hấp dẫn hơn so với các lựa chọn sinh lợi khác hay không.

Khi lợi suất thực giảm, việc nắm giữ tài sản không sinh lợi như Bitcoin trở nên ít tốn kém hơn, điều này có thể củng cố sức hấp dẫn của nó như một hàng rào chống lại sự mất giá của tiền tệ. Ngược lại, khi lợi suất thực tăng, logic phòng ngừa này suy yếu vì các tài sản sinh lợi trở nên hấp dẫn hơn.

Giai đoạn gần đây với lợi suất thực tăng cao đã trùng hợp với sự biến động của các tài sản rủi ro crypto, nhưng mối quan hệ này không mang tính cơ học.

Câu chuyện phòng ngừa rủi ro cho Bitcoin phụ thuộc vào việc các thành viên thị trường diễn giải lợi suất tăng là dấu hiệu của căng thẳng do lạm phát (thường có lợi cho BTC) hay là dấu hiệu của việc thắt chặt thanh khoản (thường bất lợi cho BTC). Do đó, tác động của Bitcoin như một hàng rào chống lại rủi ro vĩ mô được định hình bởi nhận thức thị trường hiện tại.

Động lực tương tự cũng áp dụng cho việc bán trái phiếu Kho bạc của BRICS.

Nếu những đợt bán này phản ánh lo ngại về tính bền vững tài khóa của Mỹ hoặc sự mất giá của tiền tệ, chúng củng cố câu chuyện rằng Bitcoin cung cấp sự bảo vệ trước sự bất ổn của tiền pháp định. Nếu chúng chỉ là cân bằng lại danh mục đầu tư thông thường hoặc tìm kiếm lợi suất cao hơn ở nơi khác, tác động đối với BTC sẽ yếu hơn.

Dữ liệu dòng vốn Kho bạc không thể phân biệt rõ ràng giữa các động cơ này. Tuy nhiên, bối cảnh rộng lớn hơn với nhu cầu vàng của ngân hàng trung ương ở mức kỷ lục, thâm hụt tài khóa kéo dài và tỷ trọng USD trong dự trữ giảm dần cho thấy một phần của sự đa dạng hóa khu vực chính thức được thúc đẩy bởi cân nhắc phòng ngừa dài hạn hơn là chỉ phân bổ tài sản chiến thuật.

Việc các quốc gia chấp nhận vẫn là một rào cản lớn

Câu chuyện về Bitcoin trong khu vực tư nhân và doanh nghiệp đã phát triển nhanh hơn nhiều so với việc các quốc gia chấp nhận. Chủ tịch Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã từ chối Bitcoin như một tài sản dự trữ vào tháng 4/2025, viện dẫn tiêu chí về biến động và thanh khoản.

Các ngân hàng trung ương ưu tiên sự ổn định, thị trường sâu và khả năng triển khai dự trữ trong khủng hoảng mà không làm biến động giá.

Bitcoin hiện vẫn chưa đáp ứng được các tiêu chuẩn này đối với hầu hết các nhà quản lý khu vực chính thức, dù các công ty và nhà phân bổ cá nhân đã coi nó như một hàng rào vĩ mô. Sự khác biệt giữa sự hào hứng của khu vực tư nhân và sự thận trọng của khu vực chính thức đang định hình giai đoạn hiện tại của cuộc tranh luận về dự trữ BTC.

Quay lại vấn đề ban đầu, mặc dù việc BRICS cắt giảm trái phiếu Kho bạc là thực tế, nhưng nó chỉ mang tính gia tăng và song song với tổng lượng nắm giữ nước ngoài tăng lên.

Xu hướng phi đô la hóa có thể đo lường được nhưng diễn ra chậm, chủ yếu do tác động tỷ giá và nhu cầu vàng hơn là một cuộc rút lui phối hợp khỏi nợ Mỹ. Vai trò của Bitcoin trong quá trình cân bằng lại này mang tính đầu cơ nhiều hơn là cấu trúc.

Các lực lượng vĩ mô như đa dạng hóa dự trữ, rủi ro tài khóa, địa chính trị và bất ổn tiền tệ cũng thúc đẩy câu chuyện phòng ngừa rủi ro với BTC. Tuy nhiên, mối liên hệ này vẫn chỉ dừng lại ở mức cộng hưởng câu chuyện thay vì dòng vốn trực tiếp.

Liệu câu chuyện này có trở thành động lực bền vững hay không phụ thuộc vào việc thị trường tư nhân đánh giá ý tưởng rằng một tài sản phi chủ quyền, nguồn cung giới hạn nên có mặt trong danh mục đa dạng hóa khi các lựa chọn tiền pháp định trở nên kém ổn định như thế nào.

Dữ liệu cho thấy xu hướng này, và thị trường sẽ quyết định liệu Bitcoin có tận dụng được nó hay không.

Bài viết “China’s $71 billion Treasury dump exposes a critical gap between Bitcoin’s narrative and central bank reality” xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.