Yang Ge Gary: Tendências da tokenização de ativos sob o modelo de precificação de stablecoins

4 de setembro de 2025, escrito em Cingapura

Em agosto de 2025, as cidades financeiras globais começaram a sofrer mudanças drásticas no mercado devido à onda das stablecoins. O impulso do Genius Act e do Project Crypto, aliado aos exemplos de enriquecimento da Mstr e da Circle, rompeu o equilíbrio de interesses do setor financeiro tradicional. Stablecoins, integração entre tokens e ações, DAT, RWA e gestão de ativos on-chain rapidamente se tornaram pontos quentes de competição nesse novo ambiente.

Essencialmente, a implementação da lei das stablecoins marca o início de uma reforma abrangente da financeirização global on-chain. A segunda curva de crescimento do Crypto seguirá os cenários de aplicação das stablecoins e a tokenização de vários tipos de ativos, combinando a flexibilidade das finanças cripto com a experiência histórica das finanças tradicionais, formando desenvolvimentos diferenciados sob diferentes estruturas regulatórias regionais.

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1. A essência do Genius Act é descentralizar o direito de emissão e liquidação da moeda, fortalecendo assim o poder de precificação monetária

2. As stablecoins desencadearam uma reforma da financeirização e tokenização global ao mudar a forma de precificação monetária

3. A reforma está rapidamente desmantelando as alianças de cartel de longa data do setor financeiro tradicional, trazendo oportunidades de reorganização de interesses em meio ao caos

4. Trump conseguiu conectar seus próprios interesses ao ponto de inflexão histórico, formando uma legitimidade surpreendente

5. Dois caminhos da integração token-ação: securitização e tokenização, e suas características de mercado

6. Características e problemas do setor de stablecoins, DAT, tokenização de ações, RWA e gestão de ativos on-chain

7. Fragmentação do setor e da cultura após o início da segunda curva de crescimento do Crypto

1. A essência do Genius Act é descentralizar o direito de emissão e liquidação da moeda, fortalecendo assim o poder de precificação monetária

Em um artigo anterior < GENIUS Act e moedas sombra on-chain >, detalhei a tendência irreversível de declínio do controle do dólar tradicional, bem como a decisão do Genius Act de descentralizar o direito de emissão e liquidação em troca de uma circulação mais ampla do dólar. De fato, essa medida foi ainda mais comprovada pelo mercado nos três meses seguintes à proposta do Genius Act. Ao flexibilizar e descentralizar o direito de emissão e liquidação do dólar, na prática, as stablecoins derivadas do dólar ganharam cenários de aplicação mais amplos, fortalecendo o poder de precificação. O verdadeiro poder de precificação monetária será a principal vantagem competitiva do setor financeiro on-chain no futuro, enquanto os direitos de emissão e liquidação se tornarão gradualmente uma infraestrutura comum, perdendo seu fosso e valor competitivo.

A guerra monetária do futuro será uma competição de consenso de aplicação monetária, e não de direitos de emissão e liquidação. Isso força uma reforma qualitativa do setor financeiro tradicional, algo que muitas políticas nacionais e regionais, bem como especialistas, acadêmicos e empresários tradicionais, ainda não perceberam ou têm dificuldade em aceitar. Em outras palavras, o M2 das moedas on-chain perderá gradualmente seu significado original. A superemissão de moedas e ativos tokenizados será uma liberdade, mas essa liberdade não representa valor equivalente. O verdadeiro valor existirá no consenso de moedas e ativos tokenizados, refletido em sua liquidez, poder de compra, interoperabilidade, reconhecimento da comunidade e outros feedbacks de valor de mercado quantificáveis.

Nesse ponto de reforma qualitativa, a flexibilidade de paradigma é crucial. Muitas definições da economia tradicional, métodos de regulação de mercado e formas de gestão de ativos mudarão. Por exemplo, ao perder seu significado original, o M2 pode ser corrigido por um fator de valor de liquidez como multiplicador, obtendo assim o valor de circulação efetiva de uma moeda ou ativo. Obviamente, todas as políticas monetárias e fiscais também precisarão mudar essencialmente para se adaptar à nova governança econômica on-chain.

2. As stablecoins desencadearam uma reforma da financeirização e tokenização global ao mudar a forma de precificação monetária

Após o início silencioso da nova guerra monetária pelo Genius Act, países e regiões ao redor do mundo lançaram suas próprias leis de stablecoins. Embora muitas dessas leis ainda estejam ancoradas nas regras tradicionais do setor financeiro, exigindo tempo para ajustes, a reforma on-chain do mercado financeiro global já começou.

Embora ativos liquidados em 1USD e 1 USDC (ou outras stablecoins) pareçam não ter grande diferença de preço, suas diferenças fundamentais de mecanismo monetário trazem mudanças significativas no significado financeiro dos ativos. Isso se reflete principalmente na programabilidade, componibilidade, liquidez de mercado, circulação diferenciada no ecossistema e flexibilidade dos derivativos financeiros.

Recentemente, quando amigos do setor financeiro tradicional me perguntaram sobre as características da gestão de ativos on-chain da CICADA Finance, costumo usar a analogia de uma “placa-mãe financeira”, onde diferentes estratégias de ativos financeiros são como “chips financeiros” de diferentes algoritmos, e a escolha de gestão de ativos conecta esses chips à placa-mãe, formando combinações financeiras flexíveis. As stablecoins atuam como a “corrente elétrica financeira” (nota 1) que conecta os chips à placa-mãe.

3. A reforma está rapidamente desmantelando as alianças de cartel de longa data do setor financeiro tradicional, trazendo oportunidades de reorganização de interesses em meio ao caos

Do Genius Act ao Project Crypto, as stablecoins e a reforma financeira on-chain subverteram fundamentalmente o modelo de interesses do setor financeiro tradicional. Em outros momentos históricos, isso certamente teria causado grandes conflitos, mas desta vez a transição foi surpreendentemente suave e aceitável. Seria porque a legislação financeira moderna tornou a competição mais justa ou porque as instituições contemporâneas são mais civilizadas do que no passado?

Claro que não. A razão é simples: a curva de desenvolvimento social global está muito acelerada atualmente, e os lucros extras obtidos por empresas que entendem rapidamente as tendências e se adaptam superam em muito os custos de resistir coletivamente à mudança. As alianças de cartel do setor financeiro da fase anterior foram rapidamente quebradas por empresas ágeis. De Wall Street a toda Nova York, a escolha foi entrar no novo cenário em modo (+3, +3). Esse processo de transição inevitavelmente levará a uma reorganização caótica do mercado financeiro por um período, além de criar muitas oportunidades de negociação de novos ativos e capitais.

No último mês, observei no mercado de Nova York que o grau de cristalização das alianças de cartel varia muito entre setores. Embora o setor financeiro tenha se transformado rapidamente sob o impulso do Genius Act e do Project Crypto, muitos setores tradicionais (como o imobiliário) ainda são muito resistentes. Devido ao controle rigoroso das condições de entrada e do fluxo de informações pelas alianças monopolistas, muitos ambientes de negociação ainda são bastante primitivos, e muitos ativos RWA ainda não estão prontos para a atual onda de tokenização.

4. Trump conseguiu conectar seus próprios interesses ao ponto de inflexão histórico, formando uma legitimidade surpreendente

Vale destacar o papel do presidente pró-cripto Trump nesse desenvolvimento acelerado. Historicamente, promover reformas sempre foi uma tarefa de alto risco e impopular, especialmente quando envolve interesses pessoais. No entanto, Trump agiu de forma extremamente habilidosa ao se posicionar em um ponto histórico especial, obtendo uma legitimidade e correção surpreendentes. Ele usou as oportunidades de reorganização de interesses trazidas por uma tendência inevitável do setor para neutralizar grande parte da oposição, criando um efeito muito especial e impossível de replicar.

5. Dois caminhos da integração token-ação: securitização e tokenização, e suas características de mercado

A integração token-ação é um tema importante do terceiro trimestre de 2025. Essencialmente, ela segue dois caminhos: o primeiro é inserir ativos tokenizados em empresas listadas, gerando valorização do capital via ações; o segundo é tokenizar ações existentes, criando um mercado de tokens de ações negociáveis 24/7. O primeiro é o processo de securitização, geralmente regulado pelas comissões de valores mobiliários nacionais ou regionais; o segundo é o processo de tokenização, geralmente regulado por normas de ativos alternativos, podendo envolver tanto a supervisão bancária sobre moedas e pagamentos quanto a de valores mobiliários alternativos.

O processo de securitização da integração token-ação gerou, no terceiro trimestre de 2025, um novo termo: DAT (Digital Asset Treasury). Após o ETF, esse é um processo ainda mais flexível e universal de inserir ativos tokenizados em empresas listadas para gerar valorização das ações. O sucesso do DAT em casos como o da primeira geração da Mstr criou um multiplicador de valorização de 1,5x a 2x (com picos de quase 4x), tornando-se a principal via de enriquecimento em centros financeiros como Nova York e Hong Kong no último semestre. Em relação ao mercado de DAT no final do Q3 e início do Q4, as diferenças em relação ao Mstr-BTC inicial são: 1) expansão dos ativos inseridos, incluindo ETH, SOL e outros tokens além do BTC; 2) além do multiplicador de valorização direta, o uso de instrumentos financeiros para alavancagem e multiplicadores de capital ou moeda; 3) diferentemente do Mstr, que tem significado político-econômico emblemático, a maioria das empresas de pequeno e médio porte adota uma abordagem totalmente comercial, tornando o risco de queda pós-valorização ainda mais significativo.

O processo de tokenização da integração token-ação ainda está em estágio inicial no Q3 de 2025. Os principais problemas são: 1) Cenários B2C ainda são prematuros, com demanda insuficiente (geralmente limitada ao aumento do tempo de negociação e à evasão fiscal em períodos não regulados), permanecendo em estágio inicial de infraestrutura e B2B; 2) Pouca atratividade para participantes de pequeno e médio porte, devido à dificuldade de lucratividade, de modo que apenas players maduros como Robinhood e Ondo Finance conseguem sustentar o mercado inicial; 3) A construção de infraestrutura e a demanda B2B são longas e discretas, e modelos de negócio isolados dificilmente são lucrativos, exigindo a formação de uma cadeia industrial para gerar sinergia, o que demanda tempo de maturação. Muitas instituições cometeram erros de suposição sobre o desenvolvimento inicial da tokenização de ações. Atualmente, as verdadeiras necessidades são: 1) caminhos regulatórios em diferentes regiões; 2) emissão em larga escala de ativos tokenizados de ações via compra, empréstimo ou posse de ações a baixo custo; 3) formação de grandes provedores de liquidez; 4) criação de multiplicadores de alavancagem e mercados de derivativos via instrumentos financeiros como empréstimos; 5) oferta de ativos altamente líquidos e com potencial alpha para o mercado de estratégias quantitativas de tokens.

Em comparação, até o Q3 de 2025, o processo de securitização da integração token-ação está mais próximo do dinheiro, mas com uma janela de oportunidade mais curta; por outro lado, o processo de tokenização de ações, títulos e câmbio é uma direção de longo prazo, um passo importante para a tokenização de ativos, e abrirá um mercado ainda maior para ativos financeiros quantitativos estratégicos.

6. Características e problemas do setor de stablecoins, DAT, tokenização de ações, RWA e gestão de ativos on-chain

Stablecoins, DAT, tokenização de ações, RWA e gestão de ativos on-chain podem ser considerados as cinco flores do segundo ciclo de crescimento do Crypto e da tokenização de ativos. Stablecoins, DAT e tokenização de ações já foram discutidos acima.

RWA é uma pista interessante. No ano passado era impopular, mas este ano, apesar de ter voltado à moda, surgiram mais problemas, principalmente: 1) A maioria dos ativos ou plataformas de RWA vê o RWA apenas como uma ferramenta de captação, sem considerar questões como poder de compra pós-emissão, saída, liquidez, geração de rendimento, formação de mercado e sustentabilidade; 2) Falta de avaliação justa e processos de Oracle para ativos RWA; 3) Além da captação, não há design econômico de componibilidade e programabilidade, nem construção de ecossistema, sendo igual ao modelo P2P e de crowdfunding do Web2.

Nos últimos meses, tivemos contato com muitos parceiros de RWA. Em resumo, o RWA é essencialmente a construção de um mercado primário e meio para ativos não padronizados. Isso é um desafio do tipo “não faça aos outros o que não quer para si”, pois ativos sem consenso, poder de compra e liquidez dificilmente serão tokenizados de imediato via RWA. Todo o processo de tokenização ainda exige padronização, avaliação justa, mercantilização e financeirização dos ativos. O maior desafio para ativos RWA é a liquidez de médio prazo em grandes volumes, ou seja, o mesmo problema enfrentado por estruturas financeiras estruturadas e instituições de liquidez no mercado tradicional, para o qual ainda não há solução eficaz no mercado de tokenização de ativos Crypto.

Em vez de focar em imóveis, colecionáveis digitais e obras de arte, que muitos preferem intuitivamente, os ativos RWA mais adequados para tokenização neste estágio são Supply Chain Fi e PayFi, cujas características de liquidez de base suportam a viabilidade do fluxo de negociação tokenizado.

A gestão de ativos on-chain é, na verdade, uma pista abrangente para a gestão categorizada de vários ativos sob a onda das stablecoins. Essencialmente, trata-se de um projeto sistemático de conectar ativos líquidos (Liquid Asset) a fundos líquidos (Liquid Fund). Desde o design do modelo econômico até o produto da plataforma, da seleção de ativos à operação de gestão, tudo é mais complexo do que no TradFi, exigindo múltiplas competências profissionais em atuária e quantificação. A CICADA Finance, no último semestre, evoluiu rapidamente sua capacidade de gestão de ativos on-chain na segunda curva de crescimento, estabelecendo novos padrões para o setor e convidando diferentes ativos e ecossistemas para colaboração.

7. Fragmentação do setor e da cultura após o início da segunda curva de crescimento do Crypto

Após o lançamento do SEC Project Crypto em agosto, o rápido crescimento da segunda curva do Crypto acelerou ainda mais a fragmentação do mercado. América do Norte, Sudeste Asiático, Oriente Médio e África começaram a apresentar diferenças marcantes.

O desenvolvimento do Native DeFi e do ecossistema de stablecoins é mais forte em Nova York e na Costa Leste dos EUA; RWA e integração token-ação têm oportunidades em cidades financeiras globais, mas cada uma sofre influência de políticas locais e da mentalidade dos profissionais do mercado, resultando em diferentes interpretações; África, Sul da Ásia e América do Sul desenvolvem-se mais a partir das aplicações de Supply Chain Fi e PayFi, sendo de fato os verdadeiros mercados emergentes, ainda não precificados pelo Crypto Market, mas com grande potencial futuro; o Sudeste Asiático tornou-se a base de sustentação para o desenvolvimento da primeira curva, atraindo exchanges centralizadas e projetos narrativos em busca de novo poder de compra.

As diferenças geográficas e sociais criaram uma segmentação do mercado Crypto. O setor financeiro global enfrenta reformas em múltiplas dimensões e mudanças disruptivas nos métodos de precificação de ativos. As stablecoins são apenas o primeiro passo.

Autor: Yang Ge Gary

Data: 4 de setembro de 2025

Nota 1: Para o conceito de corrente elétrica financeira, consulte o artigo < Circuitos financeiros e princípios do modelo econômico web3 >